【行业研究报告】腾讯控股-港股公司信息更新报告：业绩延续高增，AI应用深化及新游共驱成长

——港股公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030004
公司2025Q3实现营收1929亿元（同比+15%，环比+5%），归母净利润631亿元
（同比+19%，环比+13%），Non-IFRS归母净利润706亿元（同比+18%，环比
+12%）。分业务看，增值服务收入959亿元（同比+16%），其中国内游戏收入428
亿元（同比+15%），主要系《王者荣耀》等长青游戏收入增长及《无畏契约》手
游贡献增量，海外游戏收入208亿元（同比+43%），主要系新收购游戏工作室并
表、《消逝的光芒：困兽》销量亮眼等，社交网络收入323亿元（同比+5%）。营
销服务收入362亿元（同比+21%），主要系用户参与度及广告加载率提升带动广
告曝光量增长，以及AI拉动eCPM提升。金科企服收入582亿元（同比+10%），
主要系商业支付及消费贷款服务、企业客户AI相关服务及微信小店技术服务的
收入增长。自研游戏、视频号及微信搜索等高毛利业务带动下，Q3毛利率同比
+3pct至56%，其中增值/营销/金科企服分别同比+4/+4/+2pct。我们看好游戏及
AI战略深化驱动成长，维持预计2025-2027年归母净利润分别为2264/2562/2887
AI技术持续迭代，并赋能广告、电商等业务，投入收益有望逐步显现
公司持续升级混元基础模型的团队及技术架构，截至11月12日，混元图像生成
模型位列LMArena文生图模型全球第一。广告领域，新推出的智能投放产品矩
阵腾讯广告AIM+支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意，提
升营销ROI并拓展中小广告主业务。电商领域，AI提升商品推荐能力，促进微
信小店交易额增长。微信承载强大的通信、社交、内容、电商、支付生态，已在
搜索、公众号评论区等场景融入元宝AI功能，有望通过深度集成AI转型为“超
级”智能体，提升用户交互深度并打开业务空间。
新游及长青老游表现亮眼，重磅储备游戏陆续上线，游戏增长动能强劲
新游表现亮眼，《三角洲行动》Q3位居行业流水前三，《无畏契约》端手游国服
月活破5000万。老游戏彰显长青，《王者荣耀》2025年日活破1.39亿，《皇室战
争》9月日活及流水创新高。《王者荣耀世界》拟2026年春季公开亮相，《王者
万象棋》拟12月开启大规模测试，重磅IP衍生游戏陆续上线或驱动业务增长。
风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)609,015660,257752,386833,608904,642
YOY(%)9.88.414.010.88.5
净利润(百万元)115,216194,073226,442256,241288,717