【行业研究报告】光大环境-计划增发股本回A有望提升企业估值

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交所发行股份数量不超过8亿股（不考虑超额配售，授权超售比例15%），募集资
金用于发展主营业务及补充一般营运资金，该事项后续还需获得董事会和股东大会
的进一步批准，并获得监管批准。
股本增发预计摊薄EPS11.5%，但海外项目高回报率或将弥补短期摊薄。本次在A
股市场上增发股本不超过8亿股，占增发后股本的11.52%，若不考虑新增资金投向，
该事项或将使得公司2026年EPS摊薄11.52%。但是一方面，本次公司在A股市
该事项或将使得公司2026年EPS摊薄11.52%。但是一方面，本次公司在A股市
场增发，考虑到国有资产保值增值的要求，假设其按照1倍PB增发，相较于当前
港股市场显著较高，将充分保护中小股东利益，另一方面，本次增发所获资金或将
主要用于海外项目投资，当前公司乌兹别克斯坦费尔干纳垃圾发电项目已经开工，
考虑到海外项目回报率更高，该项目投产后有望提升公司盈利水平，中长期角度来
看，本次增发预计有助于提升股东回报。
部分增发股份或用于员工持股，有助于提升管理层积极性。我们分析本次A股增发
为企业同步开展股权激励提供机会，以员工持股方式绑定管理层与公司利益，有助
于提高管理层积极性，推动公司持续稳定发展。
国补资金加速回笼，进一步改善公司现金流。根据光大绿色环保的公告，2025年7-8
月光大绿色环保（光大环境持股69.7%）已收到国家补贴资金20.64亿元，国补资
金加速回笼有望改善公司现金流，降低减值风险，并为公司提高分红奠定基础。
2025H1公司发放中期分红每股15港仙，较去年同期上涨1港仙，超出市场预期，
充分体现了公司重视股东回报的决心，下半年公司国补资金回笼加速背景下，我们
预计年底分红值得期待。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为35.3、37、39.2亿港
元，当前股价对应的PE分别为9、8、8倍。若按照42%的股利支付率进行计算，
公司2025-2027年的股息率分别为4.9%、5.1%、5.4%，低估值高股息价值突出，
风险提示。项目建设不及预期、危废项目盈利不及预期、垃圾焚烧量波动风险
盈利预测与估值（港元）
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万港元）
32,495.2430,258.0129,185.7228,444.8928,333.90