【行业研究报告】三生制药-三生制药：PD1/VEGF双抗开启全球III期临床，携手辉瑞展望全球重磅泛实体瘤空间

三生制药(01530.HK)
三生制药：PD1/VEGF双抗开启全球III期临
床，携手辉瑞展望全球重磅泛实体瘤空间
投资要点：
⚫事件：11月7日，三生制药/辉瑞在SITC会议更新发表了SSGJ-707治疗非小细胞肺
癌的II期临床数据。10月30日，辉瑞陆续在Clinicaltrials上注册了PD-1/VEGF双抗
的两项全球三期临床试验，分别为与化疗联合治疗晚期非小细胞肺癌，头对头对照帕博
利珠单抗+化疗、与化疗联合治疗转移性结直肠癌。
⚫PD1/VEGF双抗SSGJ-707持续更新临床数据展现全球泛实体瘤实力。公司在2025年
ESMO上持续更新临床试验数据，包括一线结直肠癌的ORR药效数据。一线
pMMR/MSS（（配修复完整整/微卫星稳定）mCRC中，整体ORR为68.7%（（47/68），
pMMR/MSS（（配修复完整整/微卫星稳定）mCRC中，整体ORR为68.7%（（47/68），
其中不同给药剂量ORR达到58.8%~88.2%。
⚫辉瑞ADC管线丰富，疗法联用空间拓展全球市场。辉瑞拥有整整的ADC产品管线，
如Nectin-4ADC、HER2ADC、PDL1ADC、ITGB6ADC等，有望构建SSGJ-707+ADC
的管线组合，多瘤种空间广阔。
⚫双抗、多抗生物药平台新品种进展顺利。SSGJ-706（（PD1/PDL1双抗）在国内处于临
床II期阶段，有望在PD1耐药后的实体瘤中展现差异化疗效，2026年初步POC数据
有望读出；SSGJ-705（PD1/HER-2双抗）有望覆盖泛HER-2阳性瘤种。生物药平台
后续管线均值得关注。
⚫公司成熟品种的收入利润稳步增长。公司2025年上半年实现营业收入43.55亿元（同
比-0.77%），归母净利润13.58亿元（同比+24.61%）。特比澳上半年承受一些压力，实
现收入23.7亿元（同比-4.2%），蔓迪收入6.8亿元（同比+24.0%），子公司三生国健
收入6.4亿元（同比+7.6%）。
⚫盈利预测与评级：预计随着SSGJ-707授权后海外三期的陆续开启，产品全球空间和确
定性有望持续提升。公司成熟产品收入稳定，后续创新管线加速推进中。我们预计公司
⚫风险提示：临床试验不及预期风险、收入不及预期风险
主要财务指标
会计年度
2024A2025E2026E2027E
营业总收入（百万元）9108（18100（9990（10929（
同比增长17%99%-45%9%
归母净利润（百万元）2090（10086（2782（2915（
同比增长35%382%-72%5%
毛利率85.95%92.89%86.17%86.20%
ROE
13.54%39.45%9.80%9.30%
每股收益（元）0.86（4.15（1.14（1.20（
市盈率7.07（7.98（28.94（27.63（
注：每股收益均按照最新股本摊薄计算