【行业研究报告】小鹏汽车-W-2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI业务布局持续完善

投资要点
◼公告要点：小鹏汽车发布2025年三季报，业绩符合我们预期。小鹏汽
车Q3实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%。其中，
汽车销售收入为180.5亿元，同比上升105.3%，环比增长6.9%，主要
由于新车型交付增长。服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，
售后服务收入与提供技术研发服务收入增长。净利润端，小鹏汽车单季
度净亏损持续收窄，2025Q3单季度净亏损3.8亿元（2025Q2净亏损4.8
亿元），NON-GAAP净亏损1.5亿元（2025Q2净亏损3.9亿元）。
◼公司综合毛利率水平持续增长。盈利能力方面，2025Q3公司综合毛利
率20.1%，较去年同期增长4.9个百分点，环比增长2.8pct，主要系服务
及其他收入增长，整体毛利率单季度首次突破20%；汽车毛利率为
13.1%，环比略降主要系产品换代所致。费用率方面，公司Q3研发费用
13.1%，环比略降主要系产品换代所致。费用率方面，公司Q3研发费用
率11.9%，同环比分别-4.2/-0.2pct；公司Q3销售、行政及一般费用率
12.2%，同环比分别-3.9/+0.4pct，费用控制得当。公司二季度批发销量
11.6万辆，同环比+149.3%/+12.4%，对应汽车单车ASP15.6万元。
◼公司四维推进AI业务，落地节奏清晰。1）智能驾驶维度，小鹏探索出
第二代VLA大模型。从标准VLA（V→L→A）转为创新VLA（省略语
言中间层转译），降低信息损耗，推理效率更高，反应更快；2）Robotaxi
维度，高德成为小鹏Robotaxi首个全球生态合作伙伴，2026年小鹏将
推出3款Robotaxi车型，年内正式开启Robotaxi试运营，同时将发售
面向普通消费者的L4级别自动驾驶汽车小鹏Robo版本；3）机器人维
度，小鹏全新一代IRON搭载VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合，
2026年将优先选择导览、导购、导巡场景落地；4）飞行汽车维度，汇
天打造两大飞行体系，计划2026开放试乘试飞，2026H2向全球交付。
◼盈利预测与投资评级：考虑公司新车节奏，我们下调公司2025~2027年
营业收入预期分别为785/1402/2010亿元（原值为830/1494/2229亿元），
同比分别+92%/+79%/+43%。考虑到公司AI布局研发费用增加，新车型
上市费用增加，下调2025~2027年归母净利润为-14/54/95亿元（原值为
-13/68/103亿元）。2025/2026/2027年EPS分别为-0.71/2.81/4.99元，
2026/2027年对应PE分别为26/15倍，考虑到公司AI底层竞争力不断
◼风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。
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