【行业研究报告】首程控股-2025年三季报点评：营收稳健增长，机器人产业布局加速

过持续优化内部运营管理体系，毛利率维持在较高水平。2025Q1-Q3公司负债
过持续优化内部运营管理体系，毛利率维持在较高水平。2025Q1-Q3公司负债
资本比率为10.9%，较24年底下降5pct。（负债资本比率为借款及应付债券
总值除以本公司拥有人应占股本及储备，负债资本比率用于评估利用借款为业
务和运营融资实现业绩增长的效率）
◼加速人形机器人产业布局，回购彰显发展信心
机器人领域方面：1）从产业投资维度看，2025年以来公司管理的多支
产业基金已完成对多家核心企业的投资，目前投资版图已覆盖宇树科技、
云深处、星海图、加速进化、松延动力、微分智飞、泉智博等核心机器人
产业链公司的投资，覆盖人形、飞行机器人以及产业链上游等前沿领域。
2025第三季度集团新设首程机器人先进材料产业有限公司，作为公司在机
器人上游关键材料产业的延伸，将系统性地投资于机器人先进材料及其他
具备高度协同潜力的新产业赛道。2）在产业服务维度，公司打造全国首个
常态化运营的机器人科技体验店“陶朱新造局”已于十一国庆黄金周期间
在首钢园融石广场‘R+生活中心’正式亮相，同时北京首都国际机场常态
店以及成都春熙路快闪店也相继亮相。此外，线上机器人直播间‘首程W’
已正式线上开播，拓展C端‘新消费+新科技’市场布局，进一步强化机
器人产业生态建设。公司通过北京首程机器人科技产业有限公司，围绕“销
售代理+租赁业务+二次开发”建立盈利模式，推动优质机器人企业和产品
的应用落地。2025年第三季度，公司与战略客户阿尔特汽车、北京阿尔瑞
特智能机器人达成战略合作，围绕机器人产业展开全方位合作，推动‘机
器人+汽车’应用新业态加速发展。
回购彰显长期成长信心：公司公告自25年11月17日至28年12月31
日，将以从公开市场回购的方式，回购不超过价值10亿港元的公司股份。
◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为
5.9/7.7/9.3亿港元，当前市值对应PE分别为26/19/16倍，考虑到公司主业
◼风险提示：宏观经济波动，REITs市场回暖不及预期，机器人业务落地不及
预期。
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