【行业研究报告】钢铁-有色钢铁行业周观点（2025年第47周）：关注被错杀的有色细分板块

⚫部分投资者的观点：有色板块大幅下跌，后续走势或持续偏弱。本周（2025年11
月17日-21日）有色金属板块大幅下跌6.75%，其中11月21日星期五单日跌幅高
达5.26%。并且市场对美联储12月的降息预期持续下降。CMEFedWatchTool显
达5.26%。并且市场对美联储12月的降息预期持续下降。CMEFedWatchTool显
示12月降息25BP的概率从11月17日的42.9%下降至11月20日的35.4%。部
分投资者认为有色板块后续走势或持续偏弱，板块难言投资机会。
⚫我们不同的观点：有色板块再次迎来逢低布局的机会，关注被错杀的细分板块。上
周五有色金属板块主要受碳酸锂板块大幅下跌影响。由于碳酸锂价格涨至10万元/
吨的关键水平，市场对后续价格走势存在较大的分歧，由此商品与股票市场产生较
大波动，拖累有色金属板块整体表现。但从中期维度来看，我们依然看好有色金属
部分细分板块上涨，上周板块整体大幅回调或是错杀，电解铝、黄金板块有望再次
迎来逢低布局的机会，建议积极关注。
⚫电解铝板块：以高股息为防守，26年需求增长涨价仍可期。受11月18日中国宏桥
拟配售至多4亿股股份影响，电解铝板块跟随板块龙头中国宏桥整体明显下跌。但
我们认为，配股本身不影响电解铝行业整体供需格局及企业自身盈利能力，电解铝
板块或被错杀。我们测算配售本身对中国宏桥股价的摊薄影响较小。以天山铝业为
例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平。另一方面
从股息率来看，电解铝企业已回升至6%左右，高股息率有望为电解铝板块提供防
守，板块进一步下跌空间或有限。中期来看，我们依然看好2026年美国财政扩张带
来工业金属需求增长，以及铜铝比价维持高位下铝有望承接部分铜需求的溢出，电
解铝在海外需求增长的拉动下价格持续上行，建议关注电解铝板块逢低布局的机
会。
⚫黄金板块：短期金价维持震荡走势，中期看涨逻辑保持不变。受美联储12月降息预
期持续回摆影响，短期伦敦金现价格走势维持震荡。中期来看，我们仍然看好黄金
在美元信用弱化的中期逻辑驱动下持续上行。债务方面，自11月13日美国政府重
新开门后，美国国债总额持续走高，截至11月20日已达38.37万亿美元，较11月
13日增加0.176万亿美元，增幅0.46%。通胀方面，由于当前经济与就业已成特朗
普政府中期选举的核心诉求，自美国政府重新开门后，TGA账户余额自11月12日
的9431亿美元下降至9008亿美元，降幅4.49%，我们认为或主要用于投资支出。
我们认为美国财政支出有望带来有色金属细分领域需求增长，或持续推升相关金属
价格，并有望在中期维度进一步推升美国通胀水平，黄金价格有望受益同步上涨，
建议关注黄金板块逢低布局的机会。
⚫电解铝板块：建议关注成本明显改善，26年电解铝板块有望实现量价齐升的一体化