【行业研究报告】理想汽车-W-Mega召回拖累业绩，调整再起航

受销量下降和Mega召回影响，Q3业绩承压，季度亏损。公司Q3销量9.32
万台，同比/环比减少39%/16%，收入同比/环比下降36%/10%至274亿元。
Q3毛利率16.3%，同比/环比分别下降5.2pct/3.7pct，其中汽车/服务及其他
Q3毛利率16.3%，同比/环比分别下降5.2pct/3.7pct，其中汽车/服务及其他
毛利率分别为15.5%/30%。汽车毛利率同比下降5.4pct、环比下降3.9pct，
主要由于理想MEGA召回预估成本以及产量下降带来的单位制造成本增加。
剔除理想MEGA召回预估成本的影响，Q3车辆毛利率为19.8%。公司Q3研
发和SG&A费用分别为30亿元、28亿元。Q3公司季度亏损，归母净亏损6.25
亿元，NonGAAP归母净亏损3.6亿元，NonGAAP归母净亏损率为1.3%。
展望Q4，公司预计车辆交付量10-11万辆，同比减少37%至30.7%；收入
265-292亿元，同比减少40.1%-34.2%。我们预计公司Q4综合毛利率大约
在16%-18%之间。
调整再起航。李想在三季度业绩会上分享了对于理想汽车第二个十年，公司对
组织、产品、技术等方面的思考。1）组织方面，公司表示将从今年Q4开始，
坚定的回到创业公司管理模式，组织内追求更多的对话、聚焦用户价值、持续
提升效率、识别关键问题。2）产品方面，公司选择打造能够提供自动和主动
服务的具身智能机器人产品，其中核心包括汽车形态机器人。3）技术方面，
公司认为不能只关注语言智能，而应从具身智能整体看，每个环节全系统的去
解决最关键的问题。
年底架构升级、兼容自研M100芯片，2026年将推出自研M100芯片的AI
系统。理想汽车预计在年底部署架构升级，以加强语言与行为的交互，这个升
级将和公司即将推出的M100芯片兼容。公司还表示，2026年公司将推出基
于自研M100芯片的AI系统，在汽车上将会开始看到产品从被动接受指令的
机器转变为更自动化的机器，甚至是可以为用户主动提供服务的机器。
i6供应链产能瓶颈缓解，预计2026年初期产能提升至2万台。9月26日，
理想i6正式上市，售价24.98万元，定价具有竞争力，上市以来订单强劲，
但交付爬坡较慢。从11月开始，为了应对产能提升的挑战，理想汽车i6的电
池供应将正式启用双供应商模式。公司预计到明年年初，i6的月产能将稳步提
升至2万台。
投资建议：考虑理想Mega召回的影响，以及当前公司面临的竞争压力，我们
适当调整盈利预测，预计公司2025-2027年销量约41/59/70万辆，总收入达
1122/1483/1824亿人民币；GAAP归母净利润为11/53/81亿人民币，GAAP
归母净利润率为1.0%/3.5%/4.4%；non-GAAP归母净利润为26/69/98亿人
民币，non-GAAP净利润率为2.3%/4.6%/5.4%。我们给予其目标市值1631
亿人民币，对应目标价（2015.HK）约84港元、（LI.O）约22美元，对应1.1x
风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾
驶技术迭代不及预期风险、竞争激烈、盈利能力下降的风险。
股票信息
行业海外
11月27日收盘价（港元）72.55