【行业研究报告】锅圈-在家吃饭餐食龙头，重启增长

核心观点
核心观点
锅圈是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌，提供即食、即
热、即煮和即配食材，满足消费者多样化用餐场景。凭借广泛的
社区门店网络和强大的数字化供应链能力，公司实现广泛的消费
者触达，致力于为消费者提供“多、快、好、省”的餐食产品。
从行业层面来看，中国在家吃饭餐饮市场规模增长稳健，市场集
中度有待提升，公司作为行业龙头有望受益于行业集中度提升趋
势。根据招股说明书，2022年我国在家吃饭餐食产品市场规模达
3673亿元，预计2027年将达9400亿元，2022-2027年的CAGR达
20.7%；在家吃饭餐食产品行业市场集中度相对较低，按2022年
零售额计，中国在家吃饭餐食产品市场五大参与者的市场份额合
计占市场份额约11.1%，锅圈在2022年中国所有零售商中位列第
一，以3.0%的市场份额凸显其行业头部地位。
核心竞争力：强供应链支撑+持续的产品创新能力+深入布局的渠
道网络+品牌心智深耕。1）供应链：打通生产、物流环节，单品
单厂模式高效。截至25H1，公司已布局7个自有工厂，包括和一
肉业/逮虾记/丸来丸去等7家工厂，核心产品包括滑类/丸类/水
产/火锅底料等。2）产品：产品具备高性价比，品类创新助力消
费场景拓展。2020年到2025H1，锅圈每年新推出的SKU数量分别
达66/185/173/339/412/175个，通过持续上新与现有产品升级，
不断丰富产品矩阵以适配多变的消费偏好。3）渠道：市场下沉+
区域扩张实现万家门店，多店型矩阵+成熟加盟模式助力门店网
络拓展。截至25Q3，公司门店数量达到10761家。4）品牌：品
牌建设持续投入，打造国民火锅品牌形象。2025H1公司预付卡储
值金额达5.9亿元，同比+37.2%。
成长空间：社区央厨战略持续推进，以下沉市场为核心发力点重
启增长。下沉市场具备广阔空间，公司同类型传统夫妻老婆店的
商业形态较公司乡镇店而言不具备效率优势。公司在产品及店型
端持续深入布局，产品矩阵的丰富及店型的开拓有望驱动后续同
店表现及开店数量快速增长。
盈利预测、估值和评级
我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.33/5.1/6.01亿
元，对应同比增速+87.63%/+17.82%/+17.9%，公司当前市值对应
2025-2027年PE分别为24.39/20.7/17.55X，给予2026年
25XPE，对应127.5亿人民币市值，140亿港币市值，目标价5.12
风险提示
开店不及预期；加盟商利润不及预期；新店型打造不及预期
主要财务指标