【行业研究报告】壶化股份-山西民爆龙头，西部项目引领发展新征程

积极布局隧道爆破装药机器人。公司研制的隧道爆破智能装药机器人试
积极布局隧道爆破装药机器人。公司研制的隧道爆破智能装药机器人试
机成功。该装备通过专用AI算法和智能总控程序，将炮孔智能视觉捕捉机器
人、坐标定位自动传送、药包自动抓取、自动送药退管机器人等多项现代智
能技术融为一体，实现隧道智能耦合装药。目前，西部等重点工程已在积极
洽谈，争取新技术的运用。此外，根据公司投资者平台，已经与深圳创者自
动化科技公司合作成立新公司，研发第二代智能装药机器人，向小型化、轻
型化、便捷化和实用化研发。
积极布局军工领域，公司军工四证俱全。公司已进军军工领域，参加军
品采购招标、参与国防施工和军品配套，工业电雷管、导爆管雷管、胶状乳
化炸药等产品已广泛用于国防工程。布局军工领域的同时，积极开展军用火
工品的科研生产，旨在通过并购重组和资本运作，参控股或收购成长性好的
军工企业，目前公司已参股成都飞亚航空、航天科工火箭、重庆新承航锐等
军工企业，进一步扩大产业链。
盈利预测、估值分析和投资建议：壶化股份是一家集民用爆破器材研发、
生产、销售、进出口、爆破服务于一体的大型民爆企业，拥有从民爆上游原
材料研发生产，到下游专业爆破服务的完整产业链条，已形成“民爆、出口、
爆破、军工”四大产业版块。在“一带一路”和西部大开发战略的带动下，
民爆市场需求将稳步增加，尤其是以新疆、西藏为代表的西部地区，公司已
设立山西壶化集团爆破有限公司墨脱分公司、与中铁十九局签订合作协议，
西部地区有望为公司民爆产品销售和爆破一体化服务提供一定的市场增长空
间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.47/3.87亿元，对应
11月28日市值48.44亿元，2025-2027年PE分别为20\15.3\13.7倍，首次覆
风险提示：原材料涨价风险、宏观经济及政策风险、矿山安全事故停产的风
险风险。
财务数据与估值：
会计年度2023A2024A2025E2026E2027E