【行业研究报告】华住集团-S-首次覆盖：中国连锁酒店龙头，“多品牌矩阵+会员体系”双轮驱动，市占率逐步提升

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首次覆盖我们给予华住集团-S（1179.HK）“优于大市”评级，
对应目标价41港元。华住集团是中国连锁酒店市场领导者，受
益于酒店行业连锁化率提升，公司间夜量排名稳居第一梯队。公
司采取多品牌矩阵+会员体系的商业模式，以高效的团队执行力，
持续有市占率提升。其次，中端酒店占比大，韧性强，中高端酒
店比例提升，进一步助力整体Revpar提升。多品牌多层次有助于
向差异化商圈和用户布局。同时公司向高利润率、轻资产特性的
向差异化商圈和用户布局。同时公司向高利润率、轻资产特性的
特许经营模式转型，关闭低质量门店，未来利润率有望持续提
高。
受益于供需形势继续改善：据InnHome数据，10月份新开业酒店
（15间房以上）数量达到39.65万间，同比增长7%，增速较上月
的8%有所放缓。在需求端，国内假期全社会跨区域人员流动量持
续同比增长，2025年国庆假期前七天人员流动量约21.42亿人次，
同比增长7%。四季度休闲旅游保持韧性，虽然商务旅游仍然疲
软。我们预测Legacy-HZ第四季度的单房收益将同比增长0.5%至
223元人民币。
今年新开业酒店超2300家，中高端品牌继续领跑：第三季度，公
司新开业酒店750家，关闭185家，储备酒店达2748家。其中，
中高端酒店数量同比增长25%，超过了整体7%的增长率。管理层
对全年开业超过2300家酒店充满信心。管理层将继续升级其现有
酒店矩阵，并对新酒店开业采取更严格的标准。我们预测第四季
度将净增234家酒店，到2025年总酒店数将达到12,814家；从中
长期看，公司坚定推进2030年2万家店的发展目标，期望15%的
市占率。
会员体系与持续赋能：华住运营着全球贡献度最高的会员体系及
业内规模最大、韧性最强的供应链，会员总数超3亿，APP日均活
跃用户约1.9亿。25年三季度，华住会会员数量同比增长17.1%至
3.01亿。会员预订间夜数同比增长19.7%至超过6600万，占售出
总间夜数的74%。我们认为，加强会员运营可以进一步赋能加盟
商，并有助于华住未来的变现。
轻资产模式与管理层严格控费推动利润率持续提升：第三季度，
集团adj.EBITDA率同比提升3.3个百分点至36%，其中Legacy-HZ
的利润率提升至43%。我们预计，得益于轻资产模式和单房收益的
修复，这一势头将持续。我们预测集团2025年\2026年AdjEBITDA
为79.4亿\91.3亿人民币，adj.EBITDA率预计分别同比提升5ppt和
3ppt.
估值与建议：我们引入2026财年估值，考虑2026年宏观经济的不
确定性，给予华住13倍企业价值倍数。对应目标价为41港元，首
次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：竞争加剧，宏观环境疲软。
陈岢葳DaisyChen,CFA孙小涵XiaohanSun
daisy.kw.chen@htisec.comxh.sun@htisec.com
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