【行业研究报告】BOSS直聘-W-首次覆盖：国内在线招聘市场龙头，大模型巩固竞争地位

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首次覆盖我们给予Boss直聘-W（2076.HK）“优于大市”评
级，对应目标价105港元。Boss直聘是国内在线招聘市场龙
头，公司以直聊+智能匹配占据招聘方和求职者心智。2022年启
动"海螺计划"，打造蓝领招聘闭环，持续渗透蓝领市场。据
QuestMobile,boss直聘DAU市场份额达到43%，是第二名的2倍。
另外，我们认为AI将进一步巩固其领先地位。
公司新增用户数量持续增长，KA及SME客户ARPU稳步向上。
公司新增用户数量持续增长，KA及SME客户ARPU稳步向上。
截止25Q3，公司平均MAU为6380万人，同比增长10%、环比增
长0.3%；2025年三季度末，过去12个月付费企业用户总数同比增
长13.3%、环比增长4.6%，达680万家；同时，三季度付费用户数
快速增长，公司KA及SME客户的ARPU稳步向上。公司2026年
新增认证用户目标3500万以上。
行业供求格局改善。公司于三季度出现近三年来首次企业用户平
均日活跃用户环比增速高于求职者环比增速的情况，公司业绩拐
点显现。其中，蓝领业务收入增长持续跑赢平台整体水平；白领
业务方面，中小企业参与度大幅提升，公司表示，白领新增职位
发布量环比增速已超过2023年同期水平；基于此，我们预计四季
度将延续这一趋势。
公司持续提升运营效率，预计25年利润率同比改善。公司持续
提升运营效率，三季度若剔除减值损失，经估算N-GAAP成本及运
营费用减少1.52亿元人民币，非公认会计原则营业利润率升至
42%；考虑到年末奖金激励因素，我们预计公司将持续推行审慎的
费用管控及效率提升措施，四季度利润率水平与三季度基本持
平，2025年全年利润率有望实现同比改善。
AI业务发展进展顺利：1）AItoC：AI求职助手已全面上线，用户
人均互动次数环比大幅增长；AI模拟面试持续优化，用户活跃度
及转化量实现环比稳步提升。2）AItoB：AI沟通助手已整合至现
有商业产品工具中，助力平均双向达成转化率提升7%；“AI速聘”
目前处于分阶段推广阶段。3）AI托管服务及AI批量招聘解决方案
探索：公司正针对高端白领、金领及蓝领（餐饮、制造业等）领
域，审慎开展多元化的AI托管服务及AI批量招聘解决方案探索，
相关业务已逐步产生效益。
估值与评级：我们看好BOSS直聘在中国在线招聘领域的独特商业
模式，认为GAI技术将进一步巩固其领先地位；考虑到公司的独特
竞争优势、强劲盈利能力及充足现金流，我们给予2025年25倍PE
估值，对应目标价105港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：竞争加剧，宏观经济疲软。
陈岢葳DaisyChen,CFA孙小涵XiaohanSun
daisy.kw.chen@htisec.comxh.sun@htisec.com
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