【行业研究报告】-A股投资策略周报告：11月制造业PMI小幅回升

摘要（核心观点）：
上周成长板块有所走强。成长风格由弱转强，一方面外围市场关于AI是否
存在泡沫的讨论因流动性预期宽松有所缓解，其核心原因在于美联储12月
存在泡沫的讨论因流动性预期宽松有所缓解，其核心原因在于美联储12月
降息预期的增强，并且总体仍处于降息通道中。二是成长板块阶段性调整
后，估值趋于合理，叠加数据层面反馈多数成长方向仍具备较高的景气度，
持续受到资金的关注。三是成长板块存在利好因素催化，带动风险偏好回
升。
工业企业利润稳定增长。①1-10月规上工业企业利润同比增长1.9%，自8
月以来累计增速连续三个月保持增长，其中制造业增长7.7%。10月受上年
同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利
润同比下降5.5%。②装备制造业利润较快增长。1-10月规上装备制造业利
润同比增长7.8%。③高技术制造业效益增势良好。1-10月规上高技术制造
业利润同比增长8.0%。④传统产业提质升级成效显现。
11月制造业PMI小幅回升。①11月制造业PMI升至49.2%，景气水平有所
改善。产需两端有所改善,生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，
比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产
需两端均有改善。②高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点
以上，相关行业继续保持增长。生产经营活动预期指数为53.1%，比上月
上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。
积极因素支撑市场。上周(2025年11月24日-2025年11月28日)上证指
数区间涨跌幅为1.40%、沪深300区间涨跌幅为1.64%、万得全A指数区
间涨跌幅为2.90%，市场主要指数多数上涨。总体来看，在影响因素向积
极转变的情况下，市场有所反弹，但上周成交量并未明显回升，市场好转
需要进一步巩固。基本面数据上，11月制造业PMI小幅回升，景气度有所
上行，叠加市场关于政策预期增强，以及外围市场趋稳和美联储降息预期
的回升，市场短期将受益于影响因素的积极变化。
行业及主题配置。一是科技和先进制造等成长方向。因外围AI叙事改善，
以及高技术制造业等成长方向仍保持较高的景气度，且行业存在较多的因
素催化，相关方向可持续关注。关注AI+、自主可控、人形机器人、低空
经济、国防军工等细分估值合理领域。二是持续关注“反内卷”政策动态。
关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的相关细分领域。
三是内需改善方向。关注受益于内需政策的机械设备、家用电器、汽车、
消费电子等消费领域和“两新”“两重”“城市更新”等方向。
风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸
易保护主义风险；黑天鹅事件等。