【行业研究报告】-每周宏观经济和资产配置研判

◼国内宏观观点：
➢关注12月政治局会议和中央经济工作会议。我们认为，从“三驾马车”
来看，相比于今年，预计2026年消费和出口增速小幅下降，投资增速
明显回升，成为支撑经济增长的显著增量。
➢从力度来看，预计预算（狭义）赤字率基本稳定，但超长期特别国债和
专项债规模增长有限，广义赤字率因而有所下行。整体财政和货币政策
基调延续积极和宽松，Q1降息概率在提升。消费方面，“以旧换新”补
贴仍将继续，主要关注汽车和家电的退坡情况。产业政策延续解决“内
卷竞争”的基调，但“去产能”的力度仍存博弈。房地产政策继续推进
卷竞争”的基调，但“去产能”的力度仍存博弈。房地产政策继续推进
“止跌回稳”，期待因城施策、税费（交易成本）调整和取消限制性措施
等方面有所作为。
◼海外宏观观点：
➢美联储12月降息判断：大概率事件。弱非农与FedPut导致降息预期再
反转，最新概率升至80%，天平再次从【12月鸽派发布会+1月降息】
向【12月降息+鹰派发布会】切换。本质上，降息到底落在12月还是1
月对利率影响甚微，因为交易员对2026年12月累计降息幅度的定价变
化很小。当前降息概率虽为大概率事件，但延后至1月的风险仍然存在。
例如下周公布的PMI、ADP等数据大超预期。
➢另外，关注12月决议的票型（反对降息的票数）和最新的点阵图指引。
◼权益市场观点：
➢1）本周看指数震荡，成长板块率先恢复上涨趋势。海外流动性预期收
紧导致的美股调整向A股传导后，上周市场经历了较强的反弹，反弹风
格也以成长为主。本周看指数层面可能是最后筑底期末尾，行业层面已
经率先由硬件开始带动上涨，板块领先指数向上。
➢2）月度层面看多，市场筑底阶段完成后，进入流动性预期回补的下一
阶段，如果美联储如期降息，市场大概率继续上行，AI产业链和成长风
格带动市场情绪提升。
◼债券市场观点
➢关注信用风险演化、静待宏观增量信息。一方面，11月份利率市场处于
“上有顶、下有底”的窄幅震荡，但信用债市场则因万科债券展期带来
流动性压力，短期来看市场并未对信用风险给予更悲观的预期，然而信
用风险缓释的过程却还没有结束，关注接下来万科股债市场的发展，参
考以往历史，若信用风险发酵引发利率快速上行，或会迎来较好的交易
性做多机会；另一方面，关注12月份宏观增量信息，11月30日公布的
制造业PMI继续位于50%下方，基本面尚不支持利率走高，12月陆续
召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议，可能会成为政策预期
的分水岭，静待增量政策信息是否会出现。目前10年期国债利率在共
识般的1.75%-1.85%区间震荡，若信用风险或增量宏观政策打破这一区
间，交易机会或也随之浮现。
◼风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动
超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。