【行业研究报告】金融-对银行存款的再思考：26年重定价展望及脱媒前瞻

⚫存款增长回溯：1）量：2020年开始，新增存款的体量出现明显增长，22-23年更
是跃升至25万亿元以上，24年高息揽存行为受到严厉打击后，对公存款的增长动
能被明显削弱，往后看对公存款的表现基本由贷款增长情况和财政支出节奏主导，
能被明显削弱，往后看对公存款的表现基本由贷款增长情况和财政支出节奏主导，
居民存款成为影响存款整体表现的核心因素。进入25年，市场年初担忧的由于大
量高息存款集中到期重定价可能导致的大幅脱媒实际上并未发生，存款增长整体强
劲。2）节奏：开门红前置特征更为突出。2017-2022年，Q1新增存款占全年比重
基本在40%，而23-24年这一比重升至60%左右，Q1或是观察存款脱媒力度的愈
加关键的时间窗口。3）定期化：我们认为存款定期化本质上是货币宽松周期的映
射，24年下半年以来存款定期化趋势有松动迹象。我们合理推测，当货币宽松节奏
放缓或转向，可能对应存款定期化的停滞乃至退缩。4）期限结构：伴随22年以来
存款挂牌利率的多次下调，银行存款久期于23年见顶。
⚫26年存款重定价规模、幅度预测及息差前瞻：我们预测银行息差有望企稳回升，其
中负债成本的显著改善仍是叙事主线，但“反内卷”叠加“利率比价”，资产收益
率的贡献也理应边际改善。1）负债端：存款重定价规模或有增加，幅度有所减弱，
但对息差提振效果依旧可观。我们测算26年进入重定价周期的存款规模约112万
亿元，对计息负债成本率改善的贡献度约17.5BP，对净息差的支撑效果约
15.6BP。既有模型大约表达了58%的负债成本改善效果，线性递推到26年，计息
负债成本率和对净息差的改善效果分别为30BP和27BP。2）资产端：重定价影响
较为有限，关注新发贷款利率拐点的或有出现。25年总量型货币政策较为克制，综
合考量LPR重定价以及地方化债影响，对26年银行净息差的影响约-8BP。此外，
我们认为基于合理的利率比价关系的考量，资产端收益率的平稳运行有望获得监管
更多的关注，我们对于26年新发贷款利率表现有一定期待。
⚫居民存款脱媒回顾与前瞻：1）以居民存款脱媒趋势划分，02年以来国内银行业存
款增长主要经历了四个阶段。2018年以来尽管有周期性的波动，但居民存款占比
M2趋势性抬升，当前有一定松动迹象。不考虑其他因素，股票市场表现是影响居民
存款脱媒与否大趋势的核心变量，而债券市场项下的固收产品超额收益表现更多是
带来了大趋势上的阶段性波动。2）基于三个维度的考量，我们对26年居民存款脱
媒幅度并没有很高预期：一是由于到期重定价的存款久期在缩短，重定价的幅度比
较难以超过25年；二是“健康牛”预期下，26年股票市场对居民存款脱媒的影响
预计难以复制25Q3；三是2019年以来，“10年期国债收益率-3年期定存挂牌利
率”的中枢基本为40BP，23H2以来波动的区间明显收窄，综合考虑稳息差与合理
的利率比价关系、“反内卷”带来的通胀水平或有改善以及利率走廊已经实质性收
窄，26年以银行理财为代表的固收产品对居民存款脱媒的牵引效果或相对温和。
⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下