【行业研究报告】-2026年出口展望：非美地区进口需求韧性绝非无源之水

研究结论
⚫受前期“抢进口”引发的透支效应影响，未来一段时间美国进口或持续低迷，这引
发了市场对我国未来出口动能的担忧，但我们认为，这一观点基于美国进口对全球
贸易所具有的系统性影响（以往来看，当美国进口增速下滑时，非美国家进口也会
贸易所具有的系统性影响（以往来看，当美国进口增速下滑时，非美国家进口也会
同步下滑），而这种影响正在被全球产业重布局，尤其是中国不断推进“一带一
路”建设所打破，这意味着，非美地区进口需求韧性会成为明年出口保持一定增速
的关键。
⚫“透支”确有影响，尤其是明年年初，不宜高估芬太尼关税下调对美国进口需求的
提振作用。芬太尼关税下调与美国当前旺盛的AI投资相关的进口需求基本无关。即
便此类需求背后可能涉及中国零部件和技术，美国的直接进口来源往往也是日本、
韩国、中国台湾及东盟国家，而非中国大陆，自然不涉及芬太尼关税（该关税仅针
对中国、加拿大、墨西哥）。
⚫更重要的是，当下美国可能仍需一段时间才能消化“抢进口”带来的高额库存，尤其
是以消费品为主的非AI投资品类，需要警惕今年美国官方库存统计数据“失真”的
可能性：美国“关税2.0”时期的库销比等库存数据，表现与2018-2019年“关
税1.0”时期截然不同，整体不升反降，因此市场上有部分观点认为，美国去库压力
或已告一段落，短期内进口需求回暖可期。但我们认为，由于今年美国企业大量利
用保税仓节约现金流（货物进口先储存在保税仓，后续清关入境时再缴纳关税），
且这些保税仓中的货物仍属于境外货物，未纳入美国官方库存统计范畴（仅统计境
内货物），可能导致真实库存被低估。根据美国零售业协会及部分零售商的表述，
目前美国货架上的货物依然充足，甚至部分零售商已备货至明年春季（美国春季通
常为3-6月）。因此对美国企业而言，芬太尼关税下调首先将推动企业加速对保税
仓中境外货物的清关入境，以即时节省10%的关税成本，而非立即从中国新增订
单。直至明年二季度美国库存压力得到缓解后，以消费品为主的进口需求才会逐步
改善。
⚫历史上多数时期，美国进口与非美国家进口同比走势呈现同升同降特征，但我们认
为，即便2026年初美国进口面临较大下行压力，非美国家的进口需求韧性仍值得
期待，这背后是贸易政策不确定性下降所带来的新一轮产业迁移。当全球经济增长
主要动力在于投资、贸易增长动力聚焦资本品时，美国进口波动对非美国家本土需
求的传导效应将显著减弱，这正是非美进口需求得以维持的核心逻辑。因此，只要
贸易政策不确定性得到控制，“关税2.0”催化的新一轮产业迁移将具备可持续性，
产业投资仍将是未来全球经贸的主题。如我们在《重拾出海链中的出口机会，中国
制造的地位将继续攀升》中所提及，关税2.0的影响下，全球供需出现结构性错
配，需通过新一轮全球产业迁移缓解贸易摩擦。但实体产业投资作为一种高风险行
为，对政策与地缘风险高度敏感，而10月底中美谈判的成果恰好就在于此，只要美
国内部诸多矛盾尚未解决，中国就有能力引导事态朝着“通过对话协商解决各自关
切、妥善管控分歧”的方向发展，进而抑制政策不确定性，相对更利好产业投资需
求。
⚫甚至我们认为，在投资成为主要增长动能的背景下，非美国家进口需求走势不仅可
能独立于美国，通常还会显著优于美国。尽管美国经济规模庞大，但国际贸易更看
重的是相对优势，美国最具特色的进口品类仍是消费品，当全球经贸重心偏向投资
端时，非美国家在资本品等投资相关品类的进口需求更能受益于全球投资周期，因
此其进口走势不仅可以阶段性强于美国，甚至可以独立于美国，成为明年出口保持
一定增速的关键所在。
⚫风险提示：地缘冲突推升大宗价格，限制美联储降息的风险；美国贸易政策的不确
定性风险；模型假设与现实不完全符合的风险。
报告发布日期2025年12月02日