【行业研究报告】电子设备-半导体行业11月份月报：国内晶圆厂产能满载，华为与阿里新品响应端侧AI趋势

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投资要点：
➢2025年11月总结与12月观点展望：11月份半导体行业持续回暖，价格涨幅再度扩大，关注
AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。11月份全球半导体需
求持续改善，PC、智能手机保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速
增长，国内消费电子新品密集发布，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在12月或将
继续复苏；供给端看，尽管短期供给仍相对充裕，企业库存水位较高，同时整体价格涨幅
扩大，预计12月供需格局将继续向好。本土晶圆厂产能保持满载，行业复苏趋势明确；中
美关税政策在谈判后有一定程度的缓和，但在部分技术密集型领域（如AI芯片、半导体设
备关键零部件等）美国政策仍或保持高压，短期内外部政策下，部分依赖美国进口的产业
成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。
成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。
➢11月电子板块涨跌幅为-7.95%，半导体板块涨跌幅为-7.84%；11月底半导体估值处于历
史5年分位数来看，PE为84.98%，PB为68.98%。申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅
为-7.95%，其中半导体涨跌幅为-7.84%，同期沪深300涨跌幅为-3.89%。当前半导体在历
史5年与10年分位数来看，PE分别是84.98%、72.10%，PS分别是90.59%、93.83%，PB
分别是68.98%、79.75%。
➢11月半导体整体价格涨幅扩大，需求持续回暖，12月份需求或将进一步复苏。全球半导体
9月份销售额同比为25.13%，2025年1-9月累计同比为20.42%，体现出需求端的整体复苏。
以存储价格为例，11月存储模组价格整体涨跌幅区间为21.43%-97.83%；存储芯片DRAM
和NANDFLASH的价格涨跌幅区间为6.26%-81.74%，整体涨幅高于10月。从全球龙头企
业看，2025Q3整体库存依然维持近几年高位，周转天数有所下降，A股上市企业62个样本
2024Q3季度数据来看，库存水平同环比增长，营收季度环比为-0.1%，净利润环比为
40.6%。供给端看，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，全球半导体设备采
购力度有所增强；日本半导体设备10月出货额同比增长7.31%，1-10月累计出货额同比增
长17.51%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q3晶圆价格同环比有所上涨，产能利用
率维持较高水平，但整体相对充裕。
➢半导体下游需求中TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车需求复苏较好，
2025Q3除平板有所下滑，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、
汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，下游电子产品的销售会影响上游半导体的需求
变化。2025Q3全球智能手机出货量同比为2.09%，Q1-Q3累计同比为1.56%，中国大陆智
能手机9月出货量同比为10.09%,1-9月累计同比为-0.32%；2025Q3全球PC出货量同比为
9.52%，Q1-Q3累计同比为7.12%；2025Q3全球平板增速同比为-4.28%，2025年Q1-Q3
累计同比为8.44%；中国TWS耳机2025H1出货3831万台，同比增长8.0%；全球新能源汽
车销量10月份同比为9.75%，1-10月累计同比为21.69%，中国新能源汽车销量10月份同
比19.93%，1-10月累计同比为32.41%。
➢中国两大晶圆厂三季度业绩向好，四季度产能预计保持满载，行业复苏趋势明确。消费电
子新品迭出，如华为发布Mate80系列、阿里发布夸克AI眼镜，建议关注端侧AI相关产业
链。（1）11月中国晶圆厂披露三季度财报，华虹公司2025年三季度营收6.35亿美元
（yoy+20.7%），毛利率13.5%（yoy+1.3pcts），营收符合指引，毛利率高于指引，主要得
益于产能利用率及平均销售价格上涨，部分被折售成本上升所抵消。从产能看，三季度折
合8英寸晶圆估计月产能46.8万片，产能利用率109.5%，同比提升1.2pct，创历史新高。
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