【行业研究报告】-策略周报：“春躁”预热行情有望提前开启

策略周报
“春躁”预热行情有望提前开启
中美政策预期逐步落地将有望成为春躁行情开启的关键因素，优先关注成长。
关注中美政策窗口期，春躁预热行情有望提前开启。下周起，美联储12
月降息预期即将落地，当前市场对于12月降息的预期比较一致，需重点
关注后续政策表态；此外，12月政治局会议及经济工作会议即将召开，
作为“十五五”开年，市场对于明年的政策定调存在期待。当前来看，
市场在资金和政策支撑下，整体仍处于上行中枢。明年A股有望在估值
支撑及盈利企稳支撑下延续牛市，跨年配置行情有望提前开启。地缘政
治风险因素缓和及联储降息预期的重新升温有望为A股带来春季躁动预
热行情，下周起中美政策的预期逐步落地将有望成为春躁行情开启的关
键因素。
春季躁动的优势风格为什么多数是成长？二十一年广义春季躁动中，国
证价值相对国证成长指数的超额收益来看，价值较成长占优仅5次，且
其中4次超额幅度都较低。而从中信风格来看，二十一年中，成长风格
排名第一有10次，排名第二有6次，而稳定风格排名倒数第一或第二的
次数共计17次。从二选一或五选一的角度来看，持续选择成长风格的胜
率、赔率综合最高。但这一现象最简单的解释其实是春季躁动对应的本
率、赔率综合最高。但这一现象最简单的解释其实是春季躁动对应的本
质就是上涨行情，上涨行情中成长风格，从我们估值理论的解释框架《新
行业比较框架之四》下来理解，其弹性角度本身就是居前的，因此看多
做多的时刻，买成长本身就是首选，除非其他风格逻辑显著大级别占优，
才出现其他风格、行业领涨的现象。
豆包手机助手发布技术预览版，为手机交互模式带来了较大改变，端侧
革命的呈现形式往往是交互方式的升级，如个人电脑从命令行界面到键
鼠图形化交互模式、手机交互方式从按键到触屏的智能性变化都是产品
渗透率提升的重要拐点，本次豆包手机助手的推出即已初见AI交互模式
的雏形。尽管技术功能初步面世必然经历一定的青涩期与试错期，但伴
随产品和功能的成熟，AI交互模式的革命性改变预期能够带动端侧换机
热潮，而这一趋势可能在未来1-3年就有望上演。阿里“千问”app成为
全球AI应用用户增速榜首位，强化AI生态建设预期下，AI应用有望受
到持续催化。2026年中美降息周期+AI景气趋势强化之下，AI行情有望
延续，但AI产业链投资预计将进入下半场，重点关注“紧缺”环节的存
力、电力，AI交互革命催化下的端侧与垂类应用和生态建设双重并举的
AI应用。
险资权益投资风险因子再次下调，优先关注边际受益最大的非沪深300
成分的中证红利低波动100成分股。《关于调整保险公司相关业务风险
因子的通知》下调持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利
低波动100指数成分股的风险因子从0.3至0.27，持仓时间超过两年的科
创板上市普通股的风险因子从0.4至0.36，旨在培育壮大耐心资本、支持
科技创新。本次风险因子要求的调整，直接降低了保险公司在投资权益
资产时的资本成本，使得保险公司能够以较少的资本参与更具吸引力的
权益类投资，尤其是在高成长潜力的科创板市场。投资建议上，我们建
议优先关注本次调整后风险因子变化带来的边际受益最大的成分股，从
幅度上看，（持仓时间超过三年的）非沪深300成分的中证红利低波动
100成分股变化最大（0.35→0.27，下降23%），建议优先关注。
风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动
风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。