【行业研究报告】有色金属-有色钢铁行业周观点（2025年第49周）：工业金属的超级周期或已来临

⚫部分投资者的观点：对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问。本周（2025年
12月1日-5日）受铜等金属价格大幅上涨带动，有色金属板块明显上涨5.35%，领
涨全部一级行业指数。随着铜价持续走高，投资者对于铜铝金等金属价格是否已经
涨全部一级行业指数。随着铜价持续走高，投资者对于铜铝金等金属价格是否已经
处于高位，后续能否继续上涨的分歧明显增加。
⚫我们不同的观点：工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块。降息周期
里供需偏紧的实物资产，即使是较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性。上周
铜、铝等金属价格明显上涨，尤其是周五晚LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高
11655美元/吨，我们认为本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或
已来临。我们看好2026年美国电力投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉
动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动，建议重点关注铜铝金板块。
⚫铜板块：供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价，继续看好铜价与冶炼费齐升。12月
3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占比总库存约35%，成为13年以来最大单
日提货订单量，短期内推升市场对铜现货供应紧缺的预期，使得铜价快速攀升。而
智利国家铜业公司在26年长单报价中大幅提升COMEX-LME铜溢价报价，也折射
出对美国潜在关税政策及供应紧张预期。在传统输配电领域与新能源用电等新兴领
域对铜需求持续增加的背景下，供给紧缺局面有望为铜价中枢上行提供支撑。而冶
炼端，11月28日中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，为推进铜产业高质量发
展以及落实“反内卷”相关政策要求，成员将执行降低26年矿铜产能负荷10%以
上等自律性措施。我们认为，铜矿端与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”落地预期下
获得缓解，冶炼费有望止跌企稳，我们继续看好中期铜价及冶炼费迎来齐升局面。
⚫铝板块：铜起飞铝相随，储能需求旺盛推动铝价持续上行。铝因散热好、重量轻，
是储能散热的理想材料。受益于电力改革与容量电价补贴政策，当前储能市场需求
火爆。根据SMM研究数据，储能系统每1GWh装机容量所需铝材料总量约为2310
吨，2025年我国储能电池舱生产规模有望达到350GWh，带动铝材料需求80万
吨。另外从铜铝比价来看，当前上期所铜铝比仍处于4.15的高位，高铜价下铝代铜
需求有望持续增长。我们看好铝价持续上涨，建议关注铝价上涨时盈利弹性较高的
电解铝企业，以及受益储能需求增长的铝加工企业。
⚫黄金板块：降息周期已成定局，通胀上行再添动力。上周市场对Hassett担任美联
储新主席预期提升，由此对2026年底美联储降息概率至300-325BP及以上区间的
概率走高。但我们认为降息预期深化只是背景。在工业金属价格持续上涨下，我们
看好美国通胀预期持续上行，为黄金价格上涨添加新的动力。我们维持金价2026年
有望突破5000美元/盎司的观点，建议积极关注业绩释放较好的矿产金企业。
⚫铜板块：铜矿端，建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿