【行业研究报告】-稳中求进、提质增效：12月中共中央政治局会议学习体会

稳中求进、提质增效
12月中共中央政治局会议学习体会
会议关于政策的措辞较去年12月会议相对温和，但突出政策协同性，或意在
强调货币政策仍将为财政发力提供足够的流动性支持。
与2024年12月政治局会议相比，本次会议在政策方面的措辞相对温和。
两次会议均强调‚实施更加积极有为的宏观政策‛。但去年会议提出要
坚持‚稳中求进、以进促稳‛，突出‚进‛；今年会议提出要坚持‚稳
中求进、提质增效‛，突出‚质和效‛；去年会议提出要‚加强超常规
逆周期调节，打好政策‘组合拳’‛，今年会议提出要‚加大逆周期和
跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能‛。我们认为，‚加大逆
周期和跨周期调节力度‛的含义应与‚十五五‛规划建议中的‚强化逆
周期和跨周期调节‛一致。
本次会议关于货币和财政政策组合的表述是‚继续实施更加积极的财政
本次会议关于货币和财政政策组合的表述是‚继续实施更加积极的财政
政策和适度宽松的货币政策‛。‚继续实施‛可能意味着政策力度相对
稳定。在‚十五五‛规划建议中，在‚发挥积极财政政策作用‛之后提
及‚增强财政可持续性‛。我们预期，2026年财政政策继续发力，预算
赤字率、专项债额度占GDP的比重可能均与2025年接近，政府债务净
融资可能随名义GDP而合理增长，同时对新型政策性金融工具的运用更
灵活，为财政政策提供必要补充。
本次会议提出‚增强政策前瞻性、针对性、协同性‛，去年12月会议的
对应提法是‚提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性‛，主要区别是
将‚有效性‛替换为‚协同性‛。在‚十五五‛规划建议的‚提升宏观
经济治理效能‛部分中，也提及了‚加强财政、货币政策协同‛。我们
认为，相对于去年更突出‚有效性‛，今年强调‚协同性‛可能意味着
在财政政策发力的过程中，适度宽松的货币政策仍将提供足够的流动性
支持。
本次会议再次提及‚四稳‛。‚着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期‛
的表述，与今年4月和7月政治局会议的表述一致，虽然与‚十五五‛
规划建议中的‚持续稳增长、稳就业、稳预期‛不同，但可能主要体现
的是‚战略‛目标与‚战术‛目标的差异。
本次会议的其他一些政策表述可能是对‚十五五‛规划建议中相应表述
在当前内外部环境下的突出强调。比如‚要坚持内需主导，建设强大国
内市场‛对应规划建议中的‚建设强大国内市场‛一节；‚坚持改革攻
坚，增强高质量发展动力活力‛对应规划建议中的‚加快构建高水平社
会主义市场经济体制，增强高质量发展动力‛一节；‚坚持守牢底线，
积极稳妥化解重点领域风险‛对应规划建议中的‚加强重点领域国家安
全能力建设‛，等等。
整体来看，我们认为今年12月政治局会议在政策方面的措辞相对温和。
如果基于12月政治局会议前瞻随后的中央经济工作会议，我们认为去年
经济工作会议中关于货币政策‚适时降准降息‛的表述，今年有一定的
可能性不再出现。在财政方面延续积极表述的前提下，这对债市可能略
偏空。但会议突出政策协同性，我们认为这可能意在强调货币政策仍将
为财政发力提供足够的流动性支持，政策面因素应不构成利率持续上行
的动力。
风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国
际地缘政治紧张局势升级等。