【行业研究报告】-2025年11月物价数据点评：11月菜价、金价大幅上涨推动CPI涨幅扩大，反内卷对工业品价格继续形成支撑

事件：根据国家统计局公布的数据，2025年11月，CPI同比上涨0.7%，上月为上涨0.2%，1-11月
CPI累计同比为0.0%；11月PPI同比下降2.2%，上月为下降2.1%，1-11月PPI累计同比下降2.7%。
CPI累计同比为0.0%；11月PPI同比下降2.2%，上月为下降2.1%，1-11月PPI累计同比下降2.7%。
基本观点：11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点，基本符合市场预期，背后主要有两个原因：一是由
于10月多雨天气影响蔬菜供应，11月蔬菜价格继续超季节性大幅上涨，带动食品CPI同比由负转正，这
是当月CPI涨幅扩大的主要原因。二是当月国际金价大幅上冲，带动工业消费品价格增速加快，这也是11
月核心CPI同比继续保持1.2%的年内最高水平的主要原因。整体上看，当前物价水平已基本筑底，但后期
上涨空间有限，宏观经济还会持续处在低物价状态。这为后续包括央行降息在内的稳增长政策发力提供了
充分空间。11月PPI环比延续上涨，主因反内卷及需求季节性增加带动部分行业供需改善，以及有色金属
价格上涨提振国内相关行业PPI上行；当月PPI同比跌幅小幅扩大，主要受基数抬升影响。在房地产市场
调整及消费不振导致需求低迷背景下，11月工业品市场“供强需弱”格局尚未出现根本改观迹象，工业品
价格走势依然偏弱。
具体来看：
一、11月CPI环比季节性回落，同比涨幅扩大0.5个百分点，基本符合市场预期，背后主要有两个
原因：一是由于10月多雨天气影响蔬菜供应，11月蔬菜价格继续超季节性大幅上涨，带动食品CPI同比
由负转正，这是当月CPI涨幅扩大的主要原因。二是当月国际金价大幅上冲，带动工业消费品价格增速加
快。这也是11月核心CPI同比继续保持1.2%的年内最高水平的主要原因。整体上看，当前物价水平已基
本筑底，但后期上涨空间有限，宏观经济还会持续处在低物价状态。这为后续包括央行降息在内的稳增长
政策发力提供了充分空间。