【行业研究报告】锅圈-拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：锅圈：下沉市场大有可为

⚫本文研究对象为餐饮连锁垂类标的——锅圈，也是我们折扣业态重点推
荐的延伸。通过主打质价比畅销品与聚焦下沉市场，公司24H2重回增
长路径，我们认为当前公司正处第二轮成长周期启动阶段。
⚫本文的独特研究：基于锅圈与下沉市场三类不同业态连锁餐饮、量贩零
食、现制茶饮的对比研究，我们分别测算锅圈①未来收入增量中拓店/
单店的长期空间以及②盈利增量中三大优化路径的提升空间。基于26
年短期展望：场景拓展+下沉发力将成公司有效投资催化。
⚫收入增量：如何看待新一轮万店增长空间？当前公司已达万店规模，展
望下一阶段我们认为：①未来拓店增量，核心来自下沉市场，我们预计
未来高线拓店将相对有限（存量为主）、但下沉市场大有可为（三线主
打补强，四线以下核心发力）；②未来店效增量，核心来自聚焦客单量
与复购率提效，拉动同店持续增长；③竞争思考——成长空间背后的可
行性支撑，公司优秀的单店模型（乡镇模型优于高线、优于量贩零食）
与独立的竞争逻辑（与餐供/零售企业形成垂类差异化竞争）是未来下沉
拓展逻辑的有效支撑。我们稳态空间测算：对标三类下沉业态连锁餐饮
/量贩零食/现制茶饮，公司稳态下沉空间1.7万家（当前1.7倍增量）、
/量贩零食/现制茶饮，公司稳态下沉空间1.7万家（当前1.7倍增量）、
总量空间2.3万家（当前1.1倍增量），GMV规模对应141/233亿元。
⚫利润增量：如何看待盈利提升的幅度节奏？25年起公司步入盈利提升
加速阶段，对标相似连锁业态头部标的，我们认为公司盈利弹性显著。
未来供应链降本、引流模式成熟、规模效应释放三大盈利提升路径清晰，
远期净利率天花板有望冲击10%，其中①供应链提效对应远期3-5pct
优化空间，②引流模式成熟/③规模效应释放对应4-6pct优化空间。
⚫投资建议：我们预计25-27年公司收入76.2/89.7/104.7亿元，同比
+17.7%/17.8%/16.7%，对应25-27年归母净利4.3/5.8/7.4亿元，同比
⚫风险提示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加剧、产能扩张、食品安全
⚫重要财务指标
单位:百万元
主要财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入
64707616897010470
收入同比（%）
6.2%17.7%17.8%16.7%
归属母公司净利润
231428577740
净利润同比（%）
-3.8%85.5%34.9%28.3%
毛利率（%）