【行业研究报告】复星医药-与辉瑞达成重磅交易，研发管线估值有望提升

复星医药(02196.HK)buy买进
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与辉瑞达成重磅交易，研发管线估值有望提升
事件：
公司发布公告，公司控股子公司药友制药、复星医药产业与辉瑞共同签
订《许可协议》将其具有自主知识产权的口服小分子药物GLP-1R激动剂（包
括YP05002）及含有该活性成分的产品授权辉瑞在全球范围独家开发、使用、
生产及商业化的权利。药友制药将可获得不可退还的首付款1.5亿美元及及
基于许可产品临床、商业化进展获得开发里程碑付款至多3.5亿美元。此外，
基于许可产品的年度净销售额达成情况，由辉瑞向药友制药支付至多15.85
亿美元的销售里程碑款项。
点评：
◼授权产品处于海外I期临床：YP05002为公司自主研发幷拥有自主知识产
权的口服小分子胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂，主要用于治
疗疗2型糖尿病、肥胖症及其相关疾病，目前YP05002产品在澳大利亚
处于I期临床试验阶段。
◼与辉瑞重磅交易，研发实力获认可：公司此次重磅BD交易总包价格20.85
亿美金，折算人民币则超百亿级别，属重磅交易，幷且交易方为知名
跨国药企辉瑞公司，可以认为这是全球头部药企对公司产品研发实力的
认可的标志性事件，公司创新引领和深度国际化的重要里程碑。我们认
为公司研发管线已走向全球，处于海外大型药企的视野中，预计未来将
会产生更多BD交易机会，幷且公司整体的研发管线价值有望得到重估。
◼大额首付款将增厚净利水平：公司此次将获得首付款1.5亿美金（按最新
汇率折算约10.6亿元人民币），相当于公司2024年净利润的38%，将极
大的增厚公司净利润，我们预计可能在2026年计入。
◼盈利预测：为反映大额首付款增厚利润，我们上调盈利预测。我们预计公
司2025-2027年分别实现净利润33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元，YOY
分别+19.8%、+40.8%、+19.1%（原预计33.2亿元、38.6亿元、45.9亿元，
YOY分别+19.8%、+16.2%、+19.1%），EPS分别为1.2元、1.8元、1.8元，
对应H股PE分别为16X/11X/11X,H股估值偏低，我们看好其长期发展，
维持H股“买进”的投资评级。
◼风险提示：新产品研发进度及销售不及预期，药品集采及国谈降价超预期，