【行业研究报告】-2025年11月进出口数据点评：出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性

出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性
出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性
——2025年11月进出口数据点评
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事件：海关总署公布2025年11月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口
同比+1.9%（前值为+1.0%，下同），环比+1.6%(-9.6%)；出口同比+5.9%（-1.1%），
环比+8.2%（-7.1%）；贸易顺差同比+14.7%（-5.9%），环比+24.0%（-0.4%）。11
月出口同比由负转正。
11月进出口数据关注点
11月进出口及贸易顺差同比增速均回升，出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%
（-7.1%），从出口金额来看，已处于2021年以来高位。
1、11月出口增速如期回升转正
10月出口同比为负主要与2024年9、10月的基数错位有关，同时贸易摩擦也影
响了10月出口节奏。中美在吉隆坡会谈及釜山会晤后，贸易协定的达成推动出
口节奏恢复正常。在基数扰动消除后11月出口增速如期回升转正，体现出口仍
具韧性，且从出口金额来看，已处于2021年以来高位。
分国家或地区看，11月出口总值占比前三位的国家或地区是东盟、欧盟和美国，
其中对东盟出口总值同比+8.2%，环比+9.0%；对欧盟出口总值同比+14.8%，环
比+7.4%；对美国出口总值同比-28.6%，环比-3.2%，我国对欧盟与东盟出口总值
同比仍保持较高增速。
2、无需担忧短期波动，中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比
我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内
卷”与科技进步的共同结果。从出口结构可以看出，2025年截至11月机电产品
出口累计同比增长8.0%，高新技术产品出口累计同比增长6.6%，保持较高速度
增长，而劳动密集型商品累计同比减少4.2%，出口正在由劳动密集型向高技术
产品转变，或已反应我国产业的转型升级。即使“反内卷”之后，中国的价格优
势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我
们对中国出口保持乐观。
3、需要注意的是，12月出口增速或因基数原因再次放缓
2024年12月因特朗普当选后，贸易政策不确定性上升，抢出口带来了较高基数，
2025年12月出口增速或因此而承压，但中国商品的高性价比的情况不会发生改
变，2025年中国出口持续偏高，而这将持续很长时间。
市场：长端收益率先上后下，关注后续重要会议情况
12月8日长端收益率先上后下，整体走势呈“M”型。早盘长端收益率普遍上
行，午后因政治局会议中提及“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币
政策”，货币政策给出了适度宽松的定调后，长端收益率快速下行，小幅反弹后
再次下行。后续需要关注周四凌晨美联储公布利率决议以及本周内或近期可能召
开的中央经济工作会议情况。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行；
（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
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