【行业研究报告】-2025年12月FOMC会议点评：12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽

◼核心观点：12月FOMC如期降息25bps，点阵图指引6名FOMC成员
不赞同本次降息，2026全年降息1次，整体偏鹰；但同时美联储超预期
宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期，因
此Powell在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。向
前看，短期看，1月会议前大量发布的经济数据仍将令未来1个月降息
预期反复；中期看，我们预期26Q1的宽财政（政府停摆结束）、宽货币
（近期75bps降息）与季节性（1-2月非农初值与CPI易超预期）易逼
停美联储3-4月的降息，但这些脉冲的结束以及5月大概率哈赛特的上
任将让美联储于6月重启降息，中期选举前或出现至少3次的连续降
息。这将导致明年美联储货币政策预期的节奏呈现为先鹰后鸽。
◼FOMC声明：如期降息25bps，启动“轻量扩表”。12月FOMC会议以
9-3投票如期将政策利率下调25bps至[3.5,3.75]%，地区联储主席
Goolsbee和Schmid反对降息，理事Miran支持降息50bps。声明相比
Goolsbee和Schmid反对降息，理事Miran支持降息50bps。声明相比
10月会议：①边际下修对就业的表述，表示“9月以来失业率有所上
行”；②对未来利率路径的表述新增“theextentandtiming”，彭博表示
在过去通常意味着政策调整节奏的放缓。此外，声明宣布12月12日将
400亿美元短期国库券，可视情况延长至剩余期限小于3年的美债。
Powell在发布上多次强调，这不是量化宽松QE，仅是应对潜在的流动
性危机，为明年4月15日纳税期可能的流动性恶化未雨绸缪。
◼点阵图：与9月变化不大，如期偏鹰。点阵图中位数指引2026年降息
1次，与9月持平，但显示更多FOMC成员不支持此次降息，整体偏
鹰。①本次决议的真实反对声音更大，即有更多的softdissents：在19
位FOMC成员中，共有6人支持不降息，即除了本次反对降息的2名
票委外，另有4名没有投票权的委员反对降息。②2026年：点阵图中位
数指引到26Q4累计再降息1次至[3.25,3.5]%，预计到2026Q4累计降
息0-1-2-3-4次的人数分别为4-4-4-2-1人，与9月点阵图相比整体变
化不大。③2027年及长期政策利率：对2027、2028年利率预期持平[3.0,
3.25]%，对长期政策利率预期持平3.0%。
◼经济预测：上修增长预期，下修通胀预期。①产出：将2025Q4至2028Q4
的GDP同比增长预测分别上调0.1pct、0.5pct、0.1pct、0.1pct至1.7%、
2.3%、2.0%、1.9%，同时，下调2027年失业率0.1pct至4.2%，除了
美联储预期降息将提振经济增长外，Powell在发布会表示对增长前景的
上修反映了政府停摆的技术因素影响、以及AI对生产率的提振。②通
胀：相比9月，将2025Q4、2026Q4PCE预测值分别下修0.1pct、0.2pct
至2.9%、2.4%，对上述时期核心PCE预测值均下修0.1pct至3.0%、
2.5%，显示在关税的一次性冲击逐步消退后，美联储对通胀前景更为乐
观。③风险：对预测不确定性和风险的评估显示，美联储认为未来GDP
的下行风险进一步缓释，失业率的上行风险有所强化，通胀的上行风险
显著弱化。
◼发布会：政策天平继续从通胀向就业倾斜。由于反对票的个数、点阵图
的指引这些鹰派因素已在FOMC前被市场抢跑定价，因此Powell在发
布会上偏鸽派的发言反而助推了市场宽货币的交易，体现为黄金&美股
&商品上涨，美债利率&美元指数下跌。①增长前景方面，继续强调就
业的下行风险，AI、政府停摆拉高了2026年增长预期。Powell表示此
次降息的原因是劳务市场的逐步降温。就业数据方面，表示劳务市场似
乎存在显著的下行风险；近几个月的非农就业增长可能被高估了6万，
每月的就业增长应当是-2万。GDP方面，AI、政府停摆是美联储上调
2026年增长预期的原因，因为政府停摆的技术问题，大概有0.2pct的增
长从2025年转移至了2026年。此外，Powell还回应了有关AI、地产、
K型经济等问题。对于AI，Powell表示看到了积极的生产率冲击；AI