【行业研究报告】-兼评12月议息会议：怎么看2026年美联储降息节奏？

事件：北京时间12月11日凌晨3点，美联储公布12月议息会议决议。
核心结论：美联储如期降息25bp，暗示后续可能重启购债，点阵图仍维持
2026年降息1次，整体基调中性略偏鸽。会议过后，市场降息预期略微
2026年降息1次，整体基调中性略偏鸽。会议过后，市场降息预期略微
上调，利率期货隐含的1月降息概率维持20%左右，2026全年大概率降
息2次。继续提示：2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储独
立性面临挑战，2026年初随着下任主席提名和更多经济数据公布，市场
就“宽松预期”可能出现激烈博弈，资产价格波动性可能提升。
1、美联储如期降息25bp，暗示可能重启购债，点阵图维持明后年各降
息1次，上调经济预测，鲍威尔未对1月会议给出明确指引。
>会议决议：美联储下调联邦基金利率25bp至3.5-3.75%，符合市场预
期。会议声明有三处变化：（1）删掉了““失业率仍处于低位”的表述；（2）
在考虑后续调整利率时，新增了““幅度和时机”；（3）新增了““根据需要重
启购买短期国债”的相关表述。此外值得关注的是，有3名官员投反对票，
其中米兰主张降息50bp，古尔斯比和施密德主张不降息。
>点阵图：利率点阵图中位数显示，美联储官员预期2026和2027年各降
息1次，2028年停止降息，均与9月点阵图完全一致。
>经济预测：更新后的经济预测与9月相比，美联储对2026年GDP增速
预测明显上调，失业率预测保持不变，PCE通胀和核心PCE通胀小幅下
调。与市场一致预期相比，美联储对GDP的预测更乐观，对失业率和通胀
的预测则基本一致。
>鲍威尔讲话：鲍威尔称，现有数据表明前景未变，明年基准前景是经济
稳健增长。一直在朝着中性立场迈进，目前处于中性区间的上端，没有人
把加息作为基本预期。从现在到1月会议期间将获得大量数据，可以等待
并观察经济如何发展，尚未就1月会议作出任何决定。购买短期国库券仅
用于准备金管理，购债规模可能在未来几个月内保持高位，随后逐渐减少。
2、会议过后，美股和黄金上涨，市场降息预期略微上调。
>资产价格表现：会议过后，美股和黄金上涨，美债收益率和美元指数下
行。截至12/11收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.7%、
0.3%、1.1%；10Y美债收益率下行3.7bp至4.15%，美元指数下跌0.6%
至98.6，现货黄金上涨0.5%至4227.6美元/盎司。
>降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期略微上调。利率期
货隐含的2026年1月降息概率维持20%左右，3月降息概率维持50%左
右，2026全年降息次数从2.0次升至2.2次，即大概率只降息2次。
3、本次会议释放了何种信号？怎么看2026年美联储降息节奏？
>本次会议信号：整体看，本次会议的基调中性略偏鸽，美联储对就业的
表述进一步弱化，并暗示将重启扩表，这些内容偏鸽；但上调经济预测，
同时点阵图仍维持2026年仅降息1次，鲍威尔也表示可以等待更多数据
再做决策，反映出美联储对进一步降息仍偏谨慎。
>降息前景展望：前期报告《乘势而上——2026年宏观经济与资产展望》
中我们曾指出，2026年美国经济大概率迎来弱复苏，同时通胀保持高位，
因此经济基本面无需大幅降息；但2026年5月美联储将迎来主席换届，
11月将迎来国会中期选举，美联储独立性面临挑战。目前市场的降息预期
与经济基本面较为相符，但并未充分计价美联储独立性丧失。2026年初
可能是重要窗口，一方面更多经济数据公布，可能显示美国就业和通胀表
现分化；另一方面特朗普将提名新主席，其表态将对市场产生重要影响，
届时市场就“宽松预期”可能出现激烈博弈，资产价格波动性可能提升。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。
作者
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