【行业研究报告】誉衡药业-双核心业务筑牢基本盘，多矩阵产品贡献增量

公司2000年成立、2010年于深交所上市，历经“二次创业”完成战略转型，从
单一骨科领域拓展至心脑血管、营养补充、电解质调节等多治疗领域。2025年
公司锚定创新转型方向，以“产品为王”为核心战略，通过“自研+合作”模式
丰富产品管线，构建起清晰的产品梯队。2025年上半年公司实现营收10.995亿
元，其中营养类药物以43.88%的占比成为第一大收入来源，心脑血管药物贡献
27.99%营收，骨科、电解质类药物为重要业务补充。股权层面，公司股权结构相
对稳定，沈臻宇为实际控制人；管理端，高管团队兼具医药产业深耕经验与资
本运作能力。依托“集采产品筑牢基本盘、独家品种驱动放量、新品与并购拓
本运作能力。依托“集采产品筑牢基本盘、独家品种驱动放量、新品与并购拓
展管线”的发展模式，公司业绩近几年逐渐修复，2025年三季度归母净利润达
2.44亿元，同比增长32.85%，已形成“低负债、高盈利韧性”的良性经营格局。

公司核心竞争力主要体现在“产品集群壁垒、运营效率优势、管线拓展韧性”
三个方面。在产品端，公司已形成“营养类+心脑血管类”的双核心产品格局。
注射用多种维生素（12）市场竞争优势明显，安脑丸/片作为中药独家基药，骨
科、电解质类产品则构成稳定的收入补充。值得注意的是，收入占比超60%的
核心产品均已纳入集采，为公司业绩提供了坚实保障。在运营端，公司通过提
升经营管理效率，强化费用管控，销售费用率从2021年的57.78%降至2025年上
半年的26.76%，同时保持稳健的负债财务结构，有效提升了盈利质量。在管线
端，公司积极拓展增长边界，通过与跨国药企合作（如与日本第一三共等MNC
开展合作）、推进新签约品种（佩玛贝特片、甲钴胺注射液）的研发与上市，
以及实施并购战略，持续为公司发展注入新动力。

医药行业处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段。据IQVIA数
据预测，全球医药市场规模预计2027年将达1.9万亿美元，中国市场占比有望
持续提升，其中ADC、双抗、CGT等创新药技术成为核心增长引擎，2024年
FDA批准的新药中中国药企贡献占比达24.6%。2025年上半年全国规模以上医
药制造业实现营业收入12,275.2亿元，同比下降1.2%；营业成本7,153.7亿元，
同比下降0.1%；利润总额1,766.9亿元，同比下降2.8%。从政策端看，集采对仿
制药的价格冲击已基本消化，存量集采品种进入稳定供应期，可为企业提供持
续现金流；而创新药、独家品种则持续获得政策保护，成为行业增长的核心赛
道。公司核心产品的高市场份额以及新签约品种的储备，与行业发展趋势高度
契合，具备赛道适配性。
估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为
2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年
公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长
9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61
倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩
阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28
风险提示：行业政策风险，药品研发风险，质量控制风险，环保及安全经营风
险，集采产品业绩承压风险，新签产品放量不确定性风险。