【行业研究报告】五粮液-公司信息更新报告：开始正视供需矛盾，期待后续批价企稳

——公司信息更新报告
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证书编号：S0790521060002
公司核心产品八代五粮液年初批价从930回落至12月800元左右，尤其三季度
回落速度较快，经销商盈利受损，引发市场对其后续发展可持续性担忧，我们认
为公司Q3报表业绩进入出清节奏，风险逐步释放，供需矛盾、量价矛盾也将逐
步缓解，期待后续公司发货与市场真实需求匹配后的批价企稳。考虑消费需求偏
弱，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为268.1
（-52.2）、280.9（-47.7）、303.6（-40.2）亿，同比分别-15.8%、+4.8%、+8.1%，
公司三季度开始正视市场客观环境，调整供货节奏，批价逐步稳定
2025年初公司试图通过渠道改革控量保价，春节旺季发货较少，二季度发货较
多。但二季度受到禁酒令影响，市场需求萎缩，进一步加剧了供需矛盾。三季度
公司尊重市场规律，开始报表出清，单三季度收入下滑53%，创上市以来最大跌
幅。近期批价稳定在800元左右，没有进一步下降。
放弃强制回款，加大了渠道补贴，解决经销商盈利问题
从报表看，2025Q3公司销售收现71.4亿，同比-74.7%，Q3末合同负债92.7亿，
环比上季度末减少8.1亿。上半年普五批价倒挂，经销商代理五粮液出现亏损，
为了保障渠道利益，公司加大渠道补贴，导致2025Q3公司毛利率同比-13.5pcts
至62.6%大幅下降，Q3净利率同比-10.0pcts至25.4%。
消费者基础扎实，需求冲击触底，公司调整供给节奏，批价反转可期
五粮液品牌知名度高，消费者基础好，我们认为Q3报表下滑是长期积累的压力
一次性释放，只要正确认知当下环境，解决好经销商盈利问题，不过分追求报表
增长，长期看，公司的稳健发展较好。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)83,27289,17578,61880,72286,523
YOY(%)12.67.1-11.82.77.2
归母净利润(百万元)30,21131,85326,81428,09130,356