【行业研究报告】-宏观研究：鲜菜鲜果涨价支撑食品改善，服务价格相对稳固

核心观点
核心观点
CPI同比增速连续三个月呈现修复态势，虽然存在基数走低的影
响，但剔除基数效应，从两年复合增速来看，CPI同比增速仍呈现边
际改善。（1）从结构来看，食品项价格边际改善明显，成为当月CPI
价格改善的主要原因，其中，鲜菜和鲜果是主要贡献，两个分项对当
月食品项价格同比增速改善贡献度达到54.29%，背后是低温阴雨+冷
冻灾害影响，短期供应不足，推升价格上涨，与此同时，因牛羊存栏
量下滑，出栏供给偏紧，2025年下半年供给进入收缩通道，牛羊肉价
格同比增速保持稳定上涨；（2）从非食品分项价格来看，服务消费价
格保持相对坚挺，如教育文化和娱乐、医疗保健、家庭服务、交通工
具使用和维修等，背后反映的或许是消费结构的深刻转变与调整。
因基数走高，PPI保持低位徘徊。（1）从结构上看，生产资料价
格韧性强于生活资料价格，近期PMI数据释放信息有所体现，PMI产
成品出厂价格与PPI价格具有较高相关性，但近期PMI产成品出厂价
格拟合的PPI增速整体呈现放缓趋势，与PPI同比增速实际走势有所
背离，背后应是政策扰动，扭曲了市场化定价机制，即因“反内卷”
政策支持，短期上游原材料价格相对稳固，但因有效需求不足问题尚
未显著改善，企业生产的产成品价格有所回落，挤压了企业端盈利空
间。（2）从重点行业来看，上游采掘业价格相对稳固；上游原材料价
格基本呈现回落态势，仅化学纤维制造业、有色金属冶炼及压延加工
业价格增速环比改善；中游设备制造业价格变动并未明显，交通运输
工具价格保持韧性，或是外需拉动；下游消费价格呈现弱修复迹象，
食品饮料价格仍延续弱势。
展望2026年，有效需求不足问题亟待解决，制约价格修复空间，
预计CPI同比增速中枢在0.5%左右，PPI同比增速预计难以转正，同
比增速中枢在-1.5%左右。
风险提示：
海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦超预期加大。
发布时间：2025-12-11