【行业研究报告】-海外观察：2025年12月美国FOMC会议：12月FOMC会议的三点超预期

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投资要点
➢事件：当地时间12月11日，美联储召开12月FOMC会议，如期继续降息25bp，基准利率下
降至3.50%-3.75%区间。
➢核心观点：12月FOMC如期下调基准利率25bp，符合市场的预期。声明中SEP对2025年
和2026年经济和通胀的展望较9月分别进行了上调和下调，对未来美国经济展现出更加乐
观的态度。点阵图方面，2026年基准利率中位数预估为降息一次，终端利率到达3.4%；
2027年再降息一次，终端利率到达3.1%。同时，对市场影响较大的是声明中表示将在12
月12日开启扩表，未来30天购买400亿美元国库券，同时取消SRF操作额度上限（每日5000
亿美元）。我们认为本次FOMC鸽派超预期主要有三点：第一扩表量和SRF限额取消超预
亿美元）。我们认为本次FOMC鸽派超预期主要有三点：第一扩表量和SRF限额取消超预
期；第二鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期；第三鲍威尔发布会上对数据预设的态
度超预期。12月FOMC会议后，美债收益率走低，美股收涨，金价走高，市场对未来宽松
货币政策计价力度加强。
➢点阵图相对谨慎偏鹰。12月点阵图中位数预估2026年降息25bp一次，终端利率到达3.4%；
2027年年底前再降息25bp一次，终端利率到达3.1%。其中，2026年降息票型分歧较大：
7名成员不支持继续降息（3名支持加息25bp，4名维持利率不变），12名成员支持降息（4
名支持降息一次，8名支持降息超过一次）。
➢SEP经济预测更加乐观。12月SEP对2025年和2026年经济增速预测较9月均进行了上调，
其中2026年经济增速预测上调幅度较大，从9月1.8%上升至2.3%，或受益于弱化的通胀以
及更大力度的广义科技投资（包括电力以及其他相关基础设施建设）。核心通胀方面，SEP
对2025年和2026年核心PCE较9月均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%。失业率方面，2025-
2026年失业率预测分别维持在4.5%和4.4%不变，2027年失业率下调了0.1个百分点至
4.2%。
➢本次FOMC会议鸽派超预期主要有三个关键点。
➢第一，扩表量和SRF限额取消超预期。美国金融流动性在11月开始持续进入紧张状态，银
行系统内，准备金对银行总资产之比持续在“充足水平”12%之下徘徊，我们之前也多次
提及：相比起降息而言，美联储更需要做的是“开闸放量”。本次FOMC声明表示自12月
12日开启扩表，以准备金管理（RMPs）为目的，在未来30天内购买短期国债400亿美元，
且如有需要会陆续扩大购买规模，并视情况将3年期以内的国债纳入购买范畴。如果算上
12月1日启动的每月350亿美元到期MBS置换短期国债，每月美联储或动态吸收约750亿美
元的短债，这或能大幅放缓美国流动性紧张问题。与此同时，声明中提及取消SRF每日操
作额度上限（每日5000亿美元），鼓励银行运用SRF排解资金周转问题。由于SRF设定利
率为政策利率上限（当前为3.75%），后续SOFR中枢或能大幅回落，始终保持在政策利率
区间内进行波动。
➢第二，鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期。本次FOMC利率决议票型分化为9：3，
优于市场预测的7：5的票型分化。美联储的预期管理和稳定依赖于会前反复沟通达到的共
识统一，当联储内部分歧愈演愈烈，主席对外话术的有效性也就会相对削弱，联储预期管
理便会失控。金融市场如果难以对政策的可预期性进行定价，那便会转向全面的“事件驱
动”，金融市场波动性加剧，VIX和MOVE等美国资产波动指标或有中枢性抬升。所以，我
们认为本次9：3的票型分化远比想象中更加重要。但在明年鲍威尔卸任主席退位理事后，