【行业研究报告】昆药集团-集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复

集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复
l受集采执行晚于预期、内部渠道重构等因素影响，业绩
阶段性承压
公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入47.51亿
元（-18.08%，重述后，下同），归母净利润2.69亿元（-39.42%），扣
非净利润1.17亿元（-59.52%），经营现金流净额1.76亿元（-
非净利润1.17亿元（-59.52%），经营现金流净额1.76亿元（-
52.43%）。单Q3公司实现营收14.00亿元（-30.19%），归母净利润0.71
亿元（-59.03%），扣非净利润-0.34亿元。公司业绩阶段性承压，医
药零售端受医保控费、药店持续整合深化等多重因素影响，院外市场
持续承压；医疗端集采执行虽逐步落地，但执行进度晚于预期。公司
内部改革已进入攻坚期与深水区，渠道重构、模式转换及组织融合持
续深入推进，三季度公司营业收入、净利润等指标仍面临阶段性压力。
伴随血塞通系列集采执标逐步推进、渠道重构持续深入及新品上市筹
备，相关业务有望以稳健节奏渐进修复。
从盈利能力来看，2025Q1-3毛利率为39.42%（-4.40pct），归母
净利率为5.67%（-2.00pct），扣非净利率为2.47%（-2.52pct）。
费率方面，2025Q1-3销售费用率为25.93%（-1.04pct），管理费
用率为5.58%（+1.29pct），研发费用率为1.53%（+0.34pct），财务
费用率为0.72%（+0.49pct）。
l777事业部加强渠道覆盖，昆中药1381全面提升品牌影
响力
777事业部与华润圣火加速融合，基于战略共识进行深度重构，
加强理洫王血塞通软胶囊和络泰血塞通软胶囊的双品协同，通过不同
产品的价值链设计，加强全渠道覆盖。此外，公司血塞通软胶囊加快
海外布局，依托第十六届东盟神经病学双年会的召开契机登陆印尼市
场，公司三七制剂在东盟市场的布局再落关键一子；未来，公司计划
在印尼及周边国家开展更深入的临床研究与学术交流，以扎实证据和
本土化策略，让源于中国的三七智慧更广泛地惠及东南亚卒中患者。
精品国药领域，以渠道深耕与品牌创新双向发力，全面提升市场
竞争力与品牌影响力。面对线下零售药店加速整合以及线上购药持续
分流等业务模式的变化，公司加速构建集约化商道体系，持续推动“昆
中药”品牌升级和新产品系列预热，以期实现库存优化、动销改善及
品牌传播。
l在研项目稳步推进
治疗缺血性脑卒中的天然药物1类新药KYAZ01-2011-020有序推
进II期临床；治疗非酒精性脂肪肝的化药1类新药KYAH01-2018-
111、治疗实体瘤的化药1类新药KYAH01-2016-079正在开展临床I
期；化药2类改良型新药232正在进行临床研究的前期准备。其他仿
制药项目、产品力提升项目等也在积极推进，各有一项分别处于开展
发布时间：2025-12-11