【行业研究报告】一诺威-CPU全国制造业单项冠军，产能扩张+下游应用高端化带来新增量

公司技术深耕聚氨酯二十余年，全链条协同发展。一诺威主营业务聚焦聚氨酯弹性
体、聚酯/聚醚多元醇及组合聚醚、EO、PO其他下游衍生物三大品类，其中CPU
产品为全国制造业单项冠军，广泛应用于矿业、体育、交通等行业。公司坚持技术
效期内的发明专利520余项，参与制定20余项国家标准。公司实际控制人徐军直接
持股约40%，管理团队具备深厚的行业技术背景。2025H1实现营收35.50亿元
持股约40%，管理团队具备深厚的行业技术背景。2025H1实现营收35.50亿元
（YOY+6.98%），毛利率回升至7.24%，归母净利润1.12亿元（同比大幅增长
54.98%），盈利能力的提升主要得益于营收规模扩张及毛利率优化。募投项目年产
34万吨聚氨酯系列产品扩建项目达产后或将进一步巩固产业链优势。
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中国为聚氨酯生产和消费大国，行业集中度趋势加快。2023年中国聚氨酯产量达
1650万吨，占全球总产量约50%，市场规模预计2027年增长至2379亿元。上游
原材料领域，MDI和TDI均呈现寡头垄断格局，各自领域前五大厂商如万华化学、
巴斯夫等占据全球80%以上产能；2023年中国MDI消费量240万吨（同比+11%），
TDI表观消费量84.5万吨（同比+12.5%）。聚醚多元醇产能持续扩张，2023年国
内产能达785万吨，同时出口量显著增长至160万吨，国际竞争力增强。聚氨酯弹
性体作为关键细分市场，2023年全球销售额61.67亿美元，其中中国市场占比
43.58%，规模26.87亿美元，2030年有望提升至44.80亿美元。下游应用端向高
端制造领域逐步渗透，TPU在鞋材（2024年消费占比29%）、汽车（2024年消费
占比10%）等领域需求旺盛，CPU在风电海缆、工程机械密封等场景应用深化。
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公司在聚氨酯细分领域具备领先优势，产能扩张打开成长空间。公司CPU产品2021
年市场占有率已达35%，位居全国第一，同时组合聚醚获评山东省制造业单项冠军。
通过聚醚-弹性体、聚酯-弹性体、聚醚-组合聚醚三大产业链纵向整合，目前规划在
建产能超70万吨，其中年产30万吨环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目和年产20
万吨低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目预计2025年12月完工，两大项目投产后
高端产品产能或将增加50%，进一步巩固企业规模优势。公司研发实力雄厚，
2020-2024年研发支出占营收比例均维持在4%以上，并且研发项目众多，旨在拓
宽应用领域，强化产业链优势，聚焦无溶剂胶黏剂、生物基聚酯等绿色高端材料，
持续推动产品向新能源、汽车等高附加值领域延伸。
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盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02/2.33/2.68亿
元，当前股价对应的PE分别为21.7/18.8/16.3倍，我们选取万华化学、美瑞新材、
隆华新材作为可比公司，2025年对应可比公司PE为27X。公司专注聚氨酯产业二
十余年，在聚氨酯细分领域具备领先优势，我们看好其高端化产品产能释放以及不