【行业研究报告】钢铁-钢铁2026年度策略：破内卷·启新篇

收缩+结构分化，资本开支延续弱增态势。受“反内卷”政策导向、房
地产行业下行及基建支撑力度有限等多重因素叠加影响，钢铁行业资本
开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间。产量层面，1-
10月，全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9%，月度产量呈现明确
的前高后低走势。结构分化特征显著，制造业用钢与建筑业用钢产量呈
现反向变动，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管（+7.9%）、电工钢板带
（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下
滑约1.2%，反映出行业供给结构向高附加值领域倾斜。需求端：内需
持续收缩，专项债拉动效应边际减弱，出口成为重要拉动力。国内粗钢
消费降幅持续扩大，2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比
下降6.4%。传统用钢领域需求延续疲软态势：房地产与基建领域用钢
需求持续收缩，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至
0.37亿平方米、0.44亿平方米；尽管地方政府专项债净融资规模维持
高位，但资金投向更侧重债务化解，对钢材消费的拉动效应显著减弱。
出口已成为稳定钢铁行业运行的核心支撑力量。1-10月，我国钢材出
口量达9774万吨，同比增长6.4%，我们预计全年出口量将再度突破
1.1亿吨，有效对冲了内需下滑压力；同时，贸易环境变化未对出口形
成显著制约，出口市场的韧性为行业供需平衡提供了重要保障。盈利端：
成显著制约，出口市场的韧性为行业供需平衡提供了重要保障。盈利端：
煤焦钢产业链利润再分配格局下，钢铁行业盈利边际明显改善。2025
年钢价中枢整体下移，普钢价格呈前高后低运行特征，截至2025年11
月24日，普钢综合价格报3447元/吨，较年初高点回落约200元/吨。
盈利端修复逻辑明确：受益于原料端焦煤和铁矿石价格的逐年回落，钢
铁行业逐步脱离2022年以来的低位区间，2025年第三季度行业毛利
率升至6.4%，处于2012年以来45%分位水平。从盈利规模来看，2025
年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额达
1053亿元，较2024年同期实现大幅增长。
需注意的是，钢铁行业作为反内卷政策实施的重点行业，在政策引导与
市场自发调节的双重作用下，有望持续走出低水平同质化竞争的“内卷”
困局，迈向高质量发展的“新生”阶段。一方面，通过严控新增产能、
推进产能置换、优化资本开支结构，聚焦高效能、低排放领域持续升级
改造，从源头遏制低水平重复建设；另一方面，供给结构加速向高附加
值领域升级，冷轧薄板、电工钢板带等高端制造用钢产量保持高速增长，
与建筑用钢的分化态势凸显行业摆脱“规模依赖”、转向“价值竞争”
的转型逻辑。
➢钢铁行业反内卷有必要引导钢价处于合理区间，亦或是实现PPI转正
的必要条件之一。作为工业领域的基础原材料，钢铁价格波动对PPI（工
业品出厂价格指数）的传导效应显著——其价格走势直接影响中游制造
业成本与下游终端定价逻辑，是PPI变动的核心驱动因素之一。从这一
逻辑出发，通过反内卷政策引导行业供需结构优化、稳定钢价中枢（避
免价格大幅波动或持续下行），或成为推动PPI逐步回升至正区间的重
要因素之一。钢铁行业在PPI中约占5.9%的权重，其价格波动对PPI
具有显著的传导作用，且波动幅度通常高于多数行业。这主要源于钢铁
下游需求覆盖广泛，可通过地产、基建、家电、汽车等多个领域渗透至
经济社会各个方面。2025年1-9月，钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，
处于各行业较低水平，对整体PPI形成拖累。当前，“内卷式”竞争已