【行业研究报告】康宁杰瑞制药-B-创新研发收获颇丰，差异化平台驱动ADC布局快速壮大，上调评级

康宁杰瑞制药(9966HK)
创新研发收获颇丰，差异化平台驱动ADC布局快速壮大，上调评级
HER2双抗ADC管线加速推进，糖基定点偶联平台持续验证：JSKN003
（基于糖基定点偶联平台开发的HER2双抗ADC）正在进行/即将启动多项
注册临床，包括2LHER2+BC、≥2LHER2低表达BC、铂耐药卵巢癌
注册临床，包括2LHER2+BC、≥2LHER2低表达BC、铂耐药卵巢癌
（PROC）和HER2+CRC。在PROC全人群II期临床试验中，JSKN003疗效
显著优于竞品T-DXd和索米妥昔单抗，具备同类最佳潜质。我们认为，凭
借KN026及JSKN003，公司有望实现在乳腺癌的全线、多亚型覆盖，并拓
展其他HER2表达实体瘤的使用，借助差异化布局在HER2赛道拥有一席
之地。JSKN016（HER3/TROP2双抗ADC）单药在TNBC中显示出优异疗
效，并正在一项针对晚期NSCLC的Ib期研究中探索与卡铂、伏美替尼、
及依沃西单抗等药物的联用方案，公司预计相关数据将于2026年公布。
多重技术平台不断产出差异化分子，早期管线不断丰富：公司已成功搭建
多个生物大分子药物研发技术平台，包括连接子载荷平台、皮下给药高浓
度制剂平台、糖基定点偶联平台、基于糖基偶联双载荷平台等。各类技术
平台持续产出差异化竞争优势显著的早期候选药物、并快速推进临床开
发：1）JSKN033：全球首款进入临床ADC（JSKN003）+PD-L1（KN035）
高浓度皮下注射复方制剂，已启动针对HER2突变/表达NSCLC的II期临
床研究；2）JSKN022：基于KN035的全球首创PD-L1/αvβ6双靶ADC，有
望为PD-(L)1耐药/无效患者提供新选择，目前处于I期剂量爬坡阶段；
3）JSKN027：PD-L1/VEGFR2双抗ADC，整合细胞毒杀伤、抗血管和免疫
调节三重机制，已完成中国内地IND申报；4）JSKN021：EGFR/HER3双抗
双载荷ADC，临床前显出优异稳定性，即将申报I期临床。
上调评级及目标价：我们看好公司ADC产品矩阵的巨大全球市场潜力，
上调2025-27年收入预测3-8%（新增JSKN016销售预测）、上调DCF目
KN026BC1L及新辅助III期数据读出并申报上市（1Q26）、2L胃癌获批上
市（1H26）；2）JSKN003首发适应症≥2LBCIII期数据读出并申报上市
（2H26）；3）JSKN016乳腺癌和肺癌单药及联合数据读出，并在学术会
议发布（2H26）；4）JSKN022、JSKN027部分I期数据读出（2H26）等。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现