【行业研究报告】中国电信-十五五或有政策鼓励政企应用AI云计算技术，集团有望受惠

2025年第三季盈利維持溫和增長
於2025年首三季，集團收入按年小幅上升0.6%，當中服務收入按年
於2025年首三季，集團收入按年小幅上升0.6%，當中服務收入按年
增長0.9%；EBITDA按年增加4.2%，股東應佔利潤按年增加5.0%。
單計第三季，集團收入按年小幅下跌0.9%，當中服務收入按年增長
0.5%；EBITDA按年增加2.4%，股東應佔利潤按年增加3.6%。第三
季盈利增長略為放緩，主要是受到宏觀經濟影響。
2025年天翼雲處於新舊動能轉換階段，收入增速放緩
集團於第三季財報中未有披露旗下天翼雲的收入，而於2025年上半
年，天翼雲收入為573億人民幣，按年增長3.8%，增速較以往有所放
緩。對此情況，管理層表示，全球雲計算行業處在新舊動能轉換的關
鍵時期，以通算為主的雲業務增幅明顯下降，同時，人工智慧驅動的
智慧算力的需求非常旺盛。管理層認為，天翼雲已經邁過智慧雲發展
的拐點，能夠面向智慧時代多元的場景化需求，提供全方位智慧化服
務。當中，於2025年首三季，集團的智能收入(包括面向客戶提供的
人工智慧、智算服務等收入)同比增長62.3%。
十五五期間或有鼓勵政企應用AI相關雲計算技術的舉措
集團較大比例的企業客戶為政府相關單位，由於對安全性的要求較高，
對採用AI相關雲計算技術的取態會較為保守。在十月發佈的《十五五
規劃建議》中，“科技自立自強水平大幅提高”被列為“十五五”時
期經濟社會發展的主要目標中的第二點；而在12月的中央經濟工作會
議中，“堅持創新驅動，加緊培育壯大新動能”亦被列為明年經濟工
作重點任務中的第二點。這反映推動科技創新是政府未來數年的著重
點，十五五期間預計可能有鼓勵政府相關單位應用AI相關雲計算技術
的舉措，這將有利天翼雲業務。
預計中國國債息率上升空間有限，集團屬較優質的高息股選擇
下半年以來中國國債息率有所上升，一定程度上影響了高息股的吸引
力。考慮到美國正處於降息周期，加上中國宏觀經濟狀況，預期中國
國債息率進一步上升的空間不大。集團的傳統移動服務及固網寬帶仍
然較為平穩，加上健康的自由現金流及AI相關雲計算業務的潛在增
量，我們認為集團是較優質的高息股選擇。