【行业研究报告】-海外宏观周报：美联储未来降息路径分歧加大

宏观观点
海外宏观周报：美联储未来降息路径分歧加大
⚫核心观点：
⚫核心观点：
在12月的议息会议上，美联储如期降息25bp，但点阵图中值显
示，26、27年各仅有一次降息，同时与会者对于利率水平预测的分布
更加分散，反映出政策路径不确定性上升，未来多种情景并存。我们
认为，2026年的降息幅度将超出市场预期，联邦基金目标利率终值有
望降至3%以下。
当前市场对“关税改善财政状况”已经充分认可，但1月最高法
院有较大概率判定关税无效，市场可能重新聚焦美国财政可持续性问
题。为降低长端利率，短端利率必须“有克制”地下降更多，即节奏
上慢于预期，幅度上大于预期。
今年以来美股企业盈利持续超预期，显著推升居民部门财富效
应，却也掩盖了巨大的结构性差异。美股上涨带来的财富效应主要集
中于富人群体，同时美国富人也贡献了大部分的消费。但经济好的同
时并未同步转化为强就业，美国当前呈现出典型的“K型经济”特征。
与19年贸易摩擦时期相比，同样是面对上升的成本压力，25年企业
选择压缩劳动力成本而非大幅加价来应对冲击，从而导致就业走弱，
通胀向消费终端的传导不明显。
展望通胀路径，受基数效应影响，通胀同比高点或将于26年一
季度到来，随后由于较高的长端利率对需求的压制、松动的就业市场
等因素，通胀中期趋势仍有望回落。综合以上判断，我们认为，2026
年美联储降息幅度将超出当前市场隐含的两次降息预期。
⚫风险提示：
若美国经济韧性持续强于预期，就业重新加速或通胀再度超预期
走强，市场或将重新定价更高的利率路径。
发布时间：2025-12-15