【行业研究报告】医药生物-医药生物行业2026年度策略报告：创新跨越从跟跑至领跑，出海破局由低端向高端

➢行业运行及估值动态：2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表
现大幅分化，高基数及集采和反腐压力已基本消化，2025年行业营收及利
润总额同比增速先抑后扬，其中创新药及CXO和生命科学上游的景气度已
反转，行业的盈利能力止跌企稳；创新药受益于BD预期带动年初至7月份
医药指数大涨，8月份至今震荡调整，行业整体估值处于历史平均偏低的水
平。
➢商保创新药目录2025年首次落地，有望拉动创新药产品支付增量。
我国医保基金2024年运行稳健，参保率超95%，医保总体平稳。商保丙类
创新药目录聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著”，CAR-T、ADC
等前沿疗法参与商保价格协商，首版目录即将落地，有望拉动创新药产品支
付增量。
➢1）创新药：海外权益BD交易带动创新药资产重估。国内新药开发速
度更快，成本更低及工程师优势等政策宏观环境的良好沃土造就了中国创新
药领先全球的开发优势，高质量创新药获得国际资本认可引发海外权益BD
浪潮，2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线，中国创新药
License-out占比持续提升。关注IO2.0赛道的信达生物、维立志博。
➢2）CXO:市场供需改善，CDMO布局新兴赛道，CRO拐点渐显。以
ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛，且CDMO龙头公司普遍
拥有丰富的项目储备和完整的漏斗结构，项目管线自带放大逻辑，CDMO
布局新兴赛道已进入高景气周期，关注药明康德；CRO国内需求复苏开启，
关注康龙化成、普蕊思。
➢3）生命科学上游：下游需求全面复苏，把握行业并购机遇。海外创新
药需求率先恢复，国内需求随后跟进，进入景气度高企阶段。上市公司现金
储备丰富，积极推动并购扩张，关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁。
➢4）AI医疗：“人工智能+”政策引领，AI应用多点开花。Deepseek
➢4）AI医疗：“人工智能+”政策引领，AI应用多点开花。Deepseek
带动医疗大模型大发展，而国内“人工智能+”行动政策引领，国内外AI
巨头多点开发，推动AI在医疗领域应用落地。关注京东健康、医脉通。
➢5）高端医疗设备：把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长
机会。高端医疗设备实现产品迭代突破，逐步从“跟跑”迈向“领跑”，院
端招采回暖驱动院内设备修复，新的招采模式下加速高端产品领域的进口替
代，企业或迎业绩拐点；海外增长加速，国际化拓展成效凸显，出海成为高
端器械增长新引擎。关注联影医疗、开立医疗、山外山。
➢6）骨科关节耗材：集采负面扰动出清，机器人驱动数字化骨科发展。
人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容，集采常态化降价影响已出清，
骨科手术智能化发展，手术机器人发展潜力可期。建议关注爱康医疗、春立
医疗。
➢7）中药：经营改善趋势渐显，流感+基药目录等多因素催化。2025Q3
部分中药标的已呈现收入、盈利改善趋势，秋冬季流感爬坡或助力业绩放量；
基药目录调整有望催化新一轮中药行情，中药企业的估值处于5年5分位
以下。关注白云山、方盛制药。
风险因素：①宏观环境风险；②创新药研发及商业化或BD授权不及预期、