【行业研究报告】-FICC日报：关注美国11月非农数据

FICC日报|2025-12-16
FICC日报|2025-12-16
第1页第1页2025年期货市场研究报告
关注美国11月非农数据
市场分析
政策预期回摆。12月8日中共中央政治局会议召开：强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，
延续此前措辞。并强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，逆周期和跨周期并提或意味着在总量维持的前提下，明
年政策边际增量更需要等待稳增长节点。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行
动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重
要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政
策方向。中国多部委响应中央经济工作会议，央行：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；发改委：提振
消费要出实招出新招，综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能；财政部：用好用足各类政府债券资金，发行超
长期特别国债，推动投资止跌回稳。数据方面，中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进
口同比增1.9%。中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高
基数影响非制造业PMI小幅回落。10月工作日减少的拖累，在1月数据中有所修复。中国11月新增社融2.49万亿元，
新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。中国11月规模以上工业增加值同比增4.8%，粗钢产量再下滑，新
能源汽车增长17%，高技术制造业增长较快。汽车与家电零售跌幅扩大，中国11月社会消费品零售同比增速降至
1.3%。年底上述重要会议结束后，需要关注明年2月左右的政府工作报告，期间关注政策预期回摆的风险。12月15
日，在岸、离岸人民币对美元汇率创下14个月以来新高。
美联储重启“限制性”立场。美联储12月议息会议宣布在未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图
中值维持对明后两年各降息1次的预期。此前鲍威尔强调美联储的“限制性”立场，重心略偏向抑制通胀和经济，后
续美联储或将再度暂停降息。复盘2019年10月-2020年2月（2月后受疫情扰动）的上轮美联储为稳定货币市场，期
间美联储每月购买600亿美债，整体黄金、原油、铜等金融属性偏强的商品呈震荡格局，美股则有所走强，美元也
呈现震荡格局。显示本轮美联储开启RMP并未形成大水漫灌的效果，更多意义在于为金融市场提供流动性，应理
性看待。基本面方面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅；美联储降息步伐放缓，叠
加日本央行12月大概率加息，以及加拿大、欧洲等央行加息计价逐步走高，短期市场仍受到情绪驱动继续保持积
极，但若情绪转冷，则需要警惕宏观和基本面共振带来下行带来的风险，可以做好右侧的风险预案。
商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。当下市场情绪仍火热，但内外政策
预期出现回摆风险，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案。有色板块长期供给受限仍未缓
解，确定性仍高。能源方面，由于需求增强且产量增速放缓，IEA自5月以来首次下调全球原油供应过剩预期。继
续关注和谈对油价影响。据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此
前的超额产量。欧盟达成协议，将于2027年前逐步停止俄罗斯天然气进口。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA
等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年
间。12月15日，广期所铂金期货主力合约触及涨停板，日内涨7%，为上市以来首次涨停。
策略
商品和股指期货：整体中性。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产
下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。