【行业研究报告】智汇矿业-IPO点评报告：智汇矿业

智汇矿业（2546.HK）IPO点评报告
报告摘要
报告摘要
公司概览
根据招股书，公司从事西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售。根据上海有色网
资料，以2024年西藏锌精矿、铅精矿及铜精矿的平均年产量计，公司分别排名第五位、第四
位及第五位。于2024年，公司于西藏分别占锌精矿总产量的11.1%、铅精矿总产量的4.2%及
铜精矿总产量的0.1%。公司在蒙亚啊矿包括一个自2007年起已投入商业营运阶段的露天矿
场和一个已于2025年第二季度开展商业运营的地下矿场。于2025年7月31日，露天矿场的总
矿石储量为1,438.0千吨，平均品位分别为4.90%锌、0.69%铅、0.10%铜及10.09克╱吨银；
及我们的地下矿场的总矿石储量为10,623.0千吨，平均品位分别为4.14%锌、2.99%铅、0.21%
铜及35.00克╱吨银。于独立技术报告日期，露天矿场的剩余矿场服务年限为8年，地下矿场
的剩余年限为31年。
根据招股书，公司2022/2023/2024以及2024前七个月/2025同期，总收入分别约为人民币
482.35百万元/546.13百万元/301.43百万元/以及人民币72.62百万元/256.63百万元，同
比+13.2%/-44.8%以及253.4%，其中锌精矿的销售占比超过50%，铅精矿占比30-40%；铜精矿
毛利率最高超过80%，锌精矿毛利率波动较大。母公司应占溢利分别为117.9百万元/154.7百
万元/55.9百万元以及-0.004百万元/51.74百万元。同比+31.2%/-63.9%以及扭亏为盈。2024
年收入大幅下降主要是恶劣天气和产线升级导致生产期缩短，今年已有较好恢复。
行业状况及前景
根据招股书，2018年至2024年全区锌精矿需求量由12711千吨增至13111千吨，复合年增长率
为-0.5%；预计2025年至2028年由12523千吨增加至13005千吨，复合年增长率为1.3%。供应
方面，国内锌精矿面临短缺的情况，需要进口。预计未来锌精矿价格维持稳定在18600-19000
人民币元/吨，中国锌精矿价格小幅增长。2018-2024年全球铅精矿产量略有下降，复合年增
长率为-0.6%；预计2025-2028年全球铅精矿产量以1.3%的复合年增占率增长。2018-2024年
全球铅精矿需求量以-0.5%的复合年增长率下降，预计2025-2028年需求以0.9%的复合年增
长率稳定增长。中国铅精矿市场目前供不应求，预计2025-2028年中国精炼铅价格由17176人
民币/吨上涨到17391人民币/吨。预计铜精矿2025-2028年供应量和需求量分别为2.6%和
2.5%，铜精矿由人民币71998元/吨上涨至人民币73986元/吨。行业地位方面，2024年西藏锌
精矿产量为111.3千吨，占全国总产量的3.1%，公司产量位居西藏第五位；西藏铅精矿年产
量88.2千吨，占全国总产量的5.8%，公司产量位居西藏第四位；西藏铜精矿的产量376.4千
吨，占全国铜总产量的19%，公司产量位居西藏第五位。
优势与机遇
资源及地理优势，公司位于西藏富含铅、锌、铜、银等多种金属资源；专业的技术团队；良
好的社区关系。
弱项与风险
锌、铅及铜精矿市场波动可能对盈利能力及现金流量造成重大不利影响；现有采矿业务年
期有限；继续开展探矿及采矿过程的同事，蒙亚啊矿场的矿石品位预期会随着时间推移而
降低；面临与存货相关的风险，包括陈旧及减值风险；由于西藏海拔较高以及使用炸药及其
他危险物品所带来的固有风险，采矿作业面临与职业危害及生产安全相关的风险；业务运
营可能因严峻的气候及天气情况以及技术升级导致停工而受到不利影响；面临若干非公司
所能控制的无法预见事件及自然灾害风险及不确定因素可能对营运造成负面影响等。
集资用途
约29.2%（或137.5百万港元）将用于全面提升采矿能力；约23.4%（或100.0百万港币）用于
增加在西藏采矿权范围内的探矿投资；约18.7%（或88.0百万港元）用于提升选矿生产能力
及优化精矿生产能力；约14.0%（或66.0百万港元）用于投资及收购具有增长潜力的资产；
约7.7%（或36.1百万港元）用于2030年之前用作营运资金及其他一般企业用途；约7.0%（或
SDICSI