【行业研究报告】房地产-11月房地产行业月报：销售依然承压，投资降幅扩大

⚫投资：开工竣工降幅持续扩大2025年前11月房地产开发投资78591亿元，
同比下降15.90%，降幅较上月扩大1.2pct；11月单月开发投资5028亿元，
环比下降14.15%，同比下降30.25%。开工端：2025年前11月新开工53457
环比下降14.15%，同比下降30.25%。开工端：2025年前11月新开工53457
万方，同比下降20.50%，降幅较2025年前10月扩大0.7pct；2025年11月
单月新开工面积4396万方，环比提高20.03%，同比下降27.56%。竣工端：
2025年前11月竣工面积39454万方，同比下降18.00%，同比降幅较上月扩
大1.1pct；11月单月竣工面积4593万方，环比提高23.07%，同比下降
25.47%。投资端开工、竣工端的累计降幅均扩大，随着年末降至，单月竣工
规模环比有望提升，但同比依然承压。
⚫资金：到位资金降幅持续扩大2025年前11月房企到位资金85145亿元，
同比下降11.9%，降幅较2025年前10月扩大2.2pct。其中前11月国内贷
款为13149亿元，同比下降2.5%，降幅进一步扩大；自筹资金30628亿元，
同比下降11.9%，定金及预付款25098亿元，同比下降15.2%，个人按揭贷
款11786亿元，同比下降15.1%。房企资金来源中国内贷款、自筹资金、定
金及预收款和按揭贷款等资金累计降幅均扩大。
⚫投资建议：目前行业的销售受到去年基数相对较高等因素的影响，同比表现
承压；房企由于行业整体依然处于筑底阶段尚未完全修复投资信心，因此投资
端开工、竣工等同比降幅均扩大。2025年12月中央经济工作会议提出“着
力稳定房地产市场”，我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优
势，市占率有望进一步抬升。我们看好：招商蛇口、保利发展、华润万象生活、
滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团；建议关注：1）优质开发：绿城
中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒
隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家
⚫风险提示：政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济
不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。
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