【行业研究报告】-2025年11月经济数据点评：“供强需弱”的矛盾如何调节？

出口扰动叠加内需趋弱，工业生产延续放缓。2025年1-11月，全国规模以上
工业增加值同比增长6%，相比1-10月增速放缓0.1个百分点。11月单月工
业增加值同比增长4.8%，低于10月增速0.1个百分点，低于wind一致预期
（4.96%）。工业增加值同比增速放缓，或主要因出口扰动以及国内投资和消费
需求边际放缓。11月出口交货值增速同比降幅收敛2.0个百分点至-0.1%，但
仍处于负增长状态。具体来看，三大门类增加值增速分化：11月采矿业同比增
仍处于负增长状态。具体来看，三大门类增加值增速分化：11月采矿业同比增
速上升1.8个百分点至6.3%，制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业
增加值同比增速分别下降0.3、1.1个百分点至4.6%和4.3%。分行业看，11
月41个大类行业中有30个行业增加值保持增长。其中，汽车制造业和铁路、
船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，通用设备、计算机、通信
和其他电子设备、化学原料和化学制品制造业的同比增速均超过6%；分产品
看，11月规模以上工业623种产品中有310种产品产量同比增长。其中，水
电、风电和太阳能发电量同比分别增长17.1%、22%、23.4%，绿色转型持续
推进；工业机器人产量同比增长20.6%，增速走高2.7个百分点，新能源汽车
和集成电路同比分别增长17%和15.6%，新动能产业增长较快；移动通信手持
机、服务机器人产量同比降幅居前。另外，1-11月，规模以上高技术制造业增
加值同比增长9.2%，增速相比1-10月回落0.1个百分点。11月单月，装备制
造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值同比增长8.4%，分别快于全
部规模以上工业增加值2.9和3.6个百分点。新动能产业的快速发展，为工业
向高端化、智能化转型升级提供了有力支撑。2025年中央经济工作会议对外
部环境的判断趋于缓和，并将国内“供强需弱”局面界定为可解决的转型期问
题，政策重心明确转向内需。随着此类扩内需政策持续加力落地，工业生产将
得到有效支撑。但短期12月由于基数走高，工业增加值增速或继续回落。
狭义基建投资降幅继续扩大，短期财政支出或将加快。2025年1-11月，全国
固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，比1-10月降幅扩大0.9个百分点，
为2020年1-6月以来最低增速水平，且连续8个月增速走低。扣除房地产开
发投资，全国固定资产投资增长0.8%，保持正增长，但增速边际回落。分区
域来看，东部、中部、西部和东北地区投资增速分别下滑1.2、1.2、0.6和2.3
个百分点至-6.6%、-1.7%、-0.2%和-14.0%，中西部地区投资相对具有韧性。
基建投资方面，1-11月狭义投资累计同比降幅扩大1个百分点至-1.1%；广义
基建投资同比增长0.1%，较1-10月增速回落约1.4个百分点。其中公共设施
管理业、道路、铁路运输业、水利管理业投资同比增速均走低，分别下滑1.8、
0.4、0.3和3.9个百分点至-6.2%、-4.7%、2.7%和-3.2%，水利管理业投资同
比增速自2020年1-5月以来再次转为负增长。11月单月，狭义基建投资同比
降幅继续扩大0.8个百分点至-9.7%，广义基建投资同比降幅收敛0.2个百分
点至-11.9%。与传统基建相关的狭义基建投资增速持续走低，一是因今年专项
债大多用于非建设类的化债和土储，拖累专项债对基建投资的资金支持，二是
城投债融资依然偏弱，地方政府投资传统基建的意愿不足，三是今年财政支出
节奏偏慢，1-10月财政支出进度仅为76%。由于今年财政支出进度偏慢，最
后两个月或有加大财政支出力度的可能性，短期内基建投资或有一定支撑。此
外，2025年中央经济工作会议指出，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支
出总量，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”，“两重”项目将
优化实施，并优化地方政府专项债券用途管理，明年财政将延续中央加杠杆替
代地方杠杆这一趋势，预计将对基建投资形成支撑。
地产投资、销售降幅继续走扩，控增量、去库存、优供给将是政策重心。2025
年1-11月，全国房地产开发投资累计同比下降15.9%，较1-10月降幅扩大1.2
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