【行业研究报告】中芯国际-国产替代加速，资本开支持续高位

公司营收以地区分类来看，中国、美国、欧亚占比分别为86%、
公司营收以地区分类来看，中国、美国、欧亚占比分别为86%、
11%、3%，其中中国区收入绝对值环比增长11%，主要系产业链切
换加速进行，同时国内市场扩大带来拉货需求。2025Q3公司产能
利用率达到95.8%，展望Q4，Q4虽为传统淡季，客户备货有所放
缓，但产业链切换迭代效应持续，淡季不淡。因此，公司给出的Q4
收入指引为环比持平到增长2%；产线整体继续保持满载；毛利率
指引为18%-20%，与Q3指引相比持平。
预计全年资本开支同比持平，每年5万片12吋月产能扩产。
今年以来，除去人工智能，其他主流应用市场温和增长或回稳。在
国内产业链切换迭代过程中，公司紧抓机会，成为客户稳定供应
商，使得公司现在和可预测未来订单获得可持续的保障。整体而
言，公司产线仍处于供不应求的状态，出货量无法满足客户需求。
公司前三个季度资本开支合计57亿美元，预计今年资本开支与去
年持平。公司预计保持大概每年5万片12英寸上下的月产能扩充
速度，对应公司一年投资大概75亿美元里面八成用来买设备，其
他用来买地、盖房子、建立基础设施等。
l投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入671/783/901亿
l风险提示
宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折
旧致毛利率承压；市场竞争加剧。
n盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）57796670787829990112
增长率(%)27.7216.0616.7315.09
EBITDA（百万元）26393.6542133.4750307.1157795.24
归属母公司净利润（百万元）3698.675058.126259.077533.63