【行业研究报告】-FICC日报：美国11月非农数据超预期，高库存拖累油价

FICC日报|2025-12-17
FICC日报|2025-12-17
第1页第1页2025年期货市场研究报告
美国11月非农数据超预期，高库存拖累油价
市场分析
政策预期回摆。12月8日中共中央政治局会议召开：强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，
延续此前措辞。并强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，逆周期和跨周期并提或意味着在总量维持的前提下，明
年政策边际增量更需要等待稳增长节点。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行
动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重
要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政
策方向。在此基础上，多部委同步响应落实：央行明确将灵活高效运用降准降息等货币政策工具，发改委聚焦出
台消费提振实招新招、整治内卷并培育新动能，财政部则提出用好用足政府债券资金、发行超长期特别国债，着
力推动投资止跌回稳。中央财办表示，投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。数
据方面，中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%。中国11月官方制造业PMI
环比回升至49.2。中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2-M1剪刀差扩大。中国11月经济数
据显示，工业生产韧性尚存，高技术制造继续支撑，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。年底上述重要会
议结束后，需要关注明年2月左右的政府工作报告，期间关注政策预期回摆的风险。
美联储重启“限制性”立场。美联储12月议息会议宣布在未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图
中值维持对明后两年各降息1次的预期。此前鲍威尔强调美联储的“限制性”立场，重心略偏向抑制通胀和经济，后
续美联储或将再度暂停降息。复盘2019年10月-2020年2月（2月后受疫情扰动）的上轮美联储为稳定货币市场，期
间美联储每月购买600亿美债，整体黄金、原油、铜等金融属性偏强的商品呈震荡格局，美股则有所走强，美元也
呈现震荡格局。显示本轮美联储开启RMP并未形成大水漫灌的效果，更多意义在于为金融市场提供流动性，应理
性看待。基本面方面，美国11月非农就业人口增长6.4万人，预期5万人；美国11月失业率4.6%，预期4.5%。数据公
布后，黄金小幅上涨，美元指数下行，美债收益率回落，交易员仍维持2026年美联储降息两次的押注。美国12月
标普全球制造业PMI初值录得51.8，为5个月以来新低；美国12月标普全球服务业PMI初值录得52.9，为6个月以来
新低；美国12月标普全球综合PMI初值录得53.0，为6个月以来新低。欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10
个月最差表现，法国意外重回扩张区间。美联储降息步伐放缓，叠加日本央行12月大概率加息，以及加拿大、欧
洲等央行加息计价逐步走高，短期市场仍受到情绪驱动继续保持积极，但若情绪转冷，则需要警惕宏观和基本面
共振带来下行带来的风险，可以做好右侧的风险预案。
商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。当下市场情绪仍火热，但内外政策
预期出现回摆风险，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案。有色板块长期供给受限仍未缓
解，确定性仍高。能源方面，据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补
偿此前的超额产量。欧盟达成协议，将于2027年前逐步停止俄罗斯天然气进口。俄乌停火预期升温，原油中断担
忧大幅减弱。美国能源信息署和国际能源署都警告，原油市场面临前所未有的供应过剩，全球库存达到四年来最
高水平。12月16日，布伦特原油价格跌破每桶60美元，为自五月以来首次；WTI原油跌超1%续创四年新低。化工
板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国
上升，金银价比偏离修复合理区间。
策略
商品和股指期货：整体中性。