【行业研究报告】金融-银行2025年11月金融数据点评：政府债支撑社融 信贷需求待提振

余额
336.99
万亿
元，同比增长
8%
，
M1
余额
112.89
万亿元，同比增长
4.9%
，
M2-M1
剪刀差扩大至
3.1
个百分点，反映企业资金活化程度有所减弱。
11
月新增人民币贷款
3900
亿元，同比少增，信贷需求仍有待提
振。
11
月金融数据反映了经济新旧动能转换特征，政府债券加速
发行对社融形成有力支撑，但私人部门信贷需求仍显疲弱，特别
是居民端加杠杆意愿不足。

新旧动能转换下贷款增速趋势性放缓。当前人民币贷款增速放缓
至6.4%，低于社融和M2增速，地方债务化解用于偿还银行贷款，
对当前贷款增速的下拉影响较大，贷款增速回落同样是经济新旧
动能转换在金融领域的反映，基础设施建设、房地产和地方融资
平台等传统信贷大户需求回落，同时新的经济增长点如科技创新
领域更多依赖股权融资而非银行贷款，消费驱动型经济增长也较
少依赖信贷资金，结构性变化意味着贷款增速的趋势性放缓可能
成为新常态。

货币供应增速波动下，市场利率仍保持低位。11月份企业新发放
贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点,个人住
房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。
低利率环境降低实体经济融资成本，助力投资和消费需求。中央
经济工作会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，并提出要"
灵活高效运用降准降息等多种政策工具"，央行支持性的货币政策
立场，有助于提供短期、中期、长期流动性，保持社会融资条件
相对宽松。

投资建议：关注政策窗口和银行配债需求。11月金融数据显示后
续宏观政策仍需持续发力以支持经济复苏，稳增长政策将成为推
动市场风格阶段性切换的催化剂。当前经济环境和偏弱的信贷需
求为债券市场提供了有利背景，市场普遍预期2026年政策利率有
下调空间，信贷需求较弱促使银行增加债券投资配置，而理财规