【行业研究报告】-美国10-11月非农就业点评：年初将博弈降息

事件：北京时间12月16日21:30，美国公布10-11月非农就业数据，
受政府停摆影响10月数据未能按时公布，改为和11月数据合并公布。
核心结论：美国10-11月新增非农就业波动较大，主因政府部门扰动，
核心结论：美国10-11月新增非农就业波动较大，主因政府部门扰动，
私人部门相对平稳，失业率小幅抬升，整体就业温和放缓但韧性仍强。
数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的2026年1月
降息概率维持24%左右、全年大概率降息2次。继续提示：2026年1
月议息会议前还能看到更多就业和通胀数据，叠加特朗普可能提名下
任美联储主席，2026年初可能是降息预期的关键博弈窗口。
1、美国10-11月新增非农就业波动较大，失业率小幅抬升。
>整体就业表现：美国11月新增非农就业6.4万，高于预期值5万；
10月新增非农就业-10.5万，8月和9月数据合计下修3.3万。11月
失业率4.6%，高于预期值4.5%和9月数据4.4%，是2021年10月
以来最高。11月劳动参与率62.5%，高于预期值和9月数据62.4%。
11月每周平均工时34.3小时，10月为34.2小时，自2024年初以来
变化不大。11月平均时薪环比0.1%，低于预期值0.3%，10月为0.4%，
两月平均为0.3%左右，与前几个月相比变化不大。
>就业分项表现：从10-11月美国各行业就业来看，政府部门就业波动
较大，10月新增就业大幅减少15.7万，11月降幅收窄至0.5万；其他
行业中，制造业、运输仓储业、信息业、金融业连续2个月新增就业均
为负。政府部门就业大幅负增，主要反映了政府停摆以及特朗普买断式
裁员计划的影响，若剔除政府部门的扰动，10-11月私人部门合计新增
就业分别为5.3万、6.8万，仍相对平稳。再结合10-11月的新增ADP
就业、初请失业金人数等数据进行交叉验证，可以看出美国劳动力市场
整体延续温和放缓，但韧性仍强。
2、非农公布后，资产价格窄幅波动，美联储降息预期变化不大。
>大类资产表现：非农公布后，主要资产价格窄幅波动。截至12/17收
盘，标普500、道琼斯指数分别下跌0.2%、0.6%，纳斯达克指数上涨
0.2%，10Y美债收益率下行3.5bp至4.14%，美元指数下跌0.1%至
98.2，现货黄金基本收平为4303.5美元/盎司。
>降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期变化不大。利率期货隐
含的1月降息概率维持24%左右，2026全年大概率仅降息2次。
3、继续提示：2026年初可能是美联储降息预期的关键博弈窗口。
>降息前景展望：在年度报告《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观
展望》中我们曾指出，2026年美国经济基本面无需大幅降息，但在5
月美联储主席换届、11月国会中期选举的背景下，美联储独立性受到
挑战。目前市场预期2026全年只降息2次，这一预期符合经济基本
面，但对美联储丧失独立性的计价不足。
>短期重点关注：一是2026年1.28美联储议息会议前，还可以看到
12月非农就业和10-12月3个月的CPI数据；二是特朗普可能在2026
年初提名下任美联储主席，近期哈塞特获胜概率明显下降，结果仍有
较大悬念。因此，2026年初可能是美联储降息预期的关键博弈窗口。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。
作者
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