【行业研究报告】箭牌家居-箭牌家居：乘“适老+轻智能”行业东风，店效改革助推业绩改善

报告摘要
行业端：智能马桶渗透率提升空间较大，适老+轻智能产品有望助推
行业增长。1）市场表现：2024年我国智能坐便器普及率不到10%，相较
发达国家90%的渗透率仍有较大提升空间；同时伴随行业政策和标准的逐
步规范和头部企业的持续创新，长尾企业有望加速出清，行业集中度也或
将进一步提升。2）增长动力：根据2025年发布的《关于做好2025年家
装厨卫“焕新”工作的通知》，智能马桶作为“适老产品”补贴标准高达
30%，在政策催化下市场潜力有望加速释放，头部企业有望凭借较高的品
牌认知度和成熟的渠道网络率先受益；同时轻智能马桶凭借配置功能丰俭
牌认知度和成熟的渠道网络率先受益；同时轻智能马桶凭借配置功能丰俭
由人的优势，助推品类向公共区域和家用中低端下沉市场更好渗透。
公司端：前瞻布局轻智能和适老产品，店效提升有望助力业绩迎来拐
点。1）产品端：公司通过箭牌、法恩莎和安华三大品牌实现卫浴空间产
品全覆盖，于2015年开始前瞻布局轻智能产品，并紧抓银发群体需求推
出“和玥”无障碍康养卫浴套系，同时产品相较国际品牌具备较强性价比，
未来有望通过“国产替代”实现规模和市占率提升。2）渠道端：公司国
内以零售为核心构筑覆盖电商、工程等渠道的销售网络，截至2024年终
端门店超2万家；同时以东南亚为突破口推进海外业务发展，境外收入持
续强劲增长；我们认为，随着门店店效和营销策略改革试点范围的逐步拓
展，公司整体经营的改善幅度或将加大，进而助推收入业绩迎来拐点。3）
内部改革：公司于2024年将组织架构调整为按业务划分的事业部制，并
积极推进自动化和数字化转型，有望提升生产运营效率和市场响应速度。
投资建议：行业端，消费品以旧换新政策持续促进卫浴行业更新需求
释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点，同时轻智
能马桶或将助推品类渗透率持续提升。公司端，箭牌作为龙头企业之一或
将分享卫浴行业增长红利，产品端伴随智能马桶收入占比的提升，利润结
构有望持续改善；同时以零售为核心的全渠道协同发展战略逐步落地，营
销策略和店效改革试点范围也持续铺开，并且内部经营效率在组织架构调
整和数智化转型的助推下有望继续提升，未来公司收入业绩或将在产品+
渠道+内部优化的共同驱动下迎来拐点。我们预计，2025-2027年公司归
母净利润分别为0.87/2.23/3.10亿元，对应EPS分别为0.09/0.23/0.32
风险提示：市场竞争加剧、房地产市场波动与消费者需求放缓、原材
料价格波动、经销商管理风险等。
(20%)
(10%)
0%
10%
20%
30%
24/12/16
25/2/27
25/5/11