【行业研究报告】林清轩-深耕山茶花原料成就本土高端护肤品牌，以油养肤打开增长新纪元

投资要点
◼高端国货护肤标杆，山茶花抗老修护专家。林清轩成立于2003年，是
以自主研发的山茶花精华油为核心的高端国货护肤品牌，定位抗皱紧致
细分领域。截至2025H1，林清轩拥有554家线下门店（95%以上进驻高
端购物商场），2024年在中国高端国货护肤品牌中排名第一，也是高端
护肤品牌TOP15中唯一国货品牌，门店规模居国产高端护肤品牌之首。
◼护肤行业面部精华油领域快速扩容，公司山茶花原料差异化高端定位清
晰。24年中国化妆品市场约6886亿元，其中护肤品销售额规模最大占
比达67%，19-24年复合增长率为5.3%，定位高端的护肤品24-29年销
售额CAGR可达13.8%，部分细分领域如面部精华油受益于成分更迭
和以油养肤理念普及，19-24年CAGR达42.8%，预计29年达139亿规
模。精华油赛道竞争格局上看，我们本篇报告对比林清轩、PMPM、阿
模。精华油赛道竞争格局上看，我们本篇报告对比林清轩、PMPM、阿
芙等品牌，林清轩25年以来销售数据为细分赛道第一，且产品聚焦山
茶花核心成分差异化显著，高端定位下成交价格显著高于国内竞品。
◼业绩高速增长，盈利结构持续优化。2024年公司营收/净利润分别为
12.1/1.9亿元，同比分别+50%/+121%；25H1公司营收达10.52亿元，同
比增长98%；净利润1.82亿元，同比增长110%，呈现翻倍式增长。从
产品端看，大单品表现强势，核心单品山茶花精华油自推出以来连续11
年位居全国面部精华油销售额榜首，25H1单品收入同比增长176%，占
比达45.5%。从渠道端看，线上渠道尤其是抖音爆发式增长，2025H1线
上收入同比增速达137%，占比提升至65.4%。公司以线下高端门店为
体验入口，结合线上内容营销与家族IP直播，构建“体验+成交”闭环。
◼林清轩上市募资加强品牌、渠道、多品牌矩阵等多方面。据林清轩港股
IPO招股书披露，公司本次IPO募资净额预计约9.97亿港元，核心聚
焦品牌、渠道、供应链、研发、多品牌矩阵等，我们认为长期看点有三：
1）品牌年轻化：以线下美容护肤场景切入，扩展线上年轻客群；2）品
牌渠道协同：线下生美品牌与护肤大单品协同效应，以及未来年轻化子
品牌、社区生美线下连锁品牌拓展；3）品牌场景扩展：从抗衰核心赛道
向美白、彩妆等高潜力品类的延伸，突破细分市场天花板。
◼盈利预测与投资评级：公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤
赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，23年以来业绩快速增长。公
司预计于2025/12/30上市，IPO募资净额约为9.97亿港元，约合人民币
8.97亿元，主要用于渠道拓展、品牌建设等。我们预计公司2025-2027
年归母净利润分别为3.82/5.78/7.42亿元，同比增长
104.24%/51.50%/28.38%，以IPO发行价77.77港元/股计算，25-27年对
应PE约为26/17/13X。基于林清轩处于品牌势能释放与渠道红利叠加
的成长期，建议投资者积极关注。
◼风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线上流量成本上升；消
费复苏不及预期。