【行业研究报告】休闲服务-社会服务行业周报：筑底回暖，短期关注结构化机会

⚫站在当下，我们认为26-27年是服务消费政策大年，但由于细分板块基本面/政策预
期/涉足主题/淡旺季节奏都有所不同，因此细分板块行情会更加分化。上周（12.22-
26），沪深300指数+1.9%，消费者服务（中信）+1.8%，消费者服务HK（中信）
26），沪深300指数+1.9%，消费者服务（中信）+1.8%，消费者服务HK（中信）
-0.1%，本周板块内部个股表现分化，凯撒旅业、中国中免涨幅居前。
⚫免税：海南封关后销售亮眼。据海口海关统计，12月18-24日，海南离岛免税购物
金额11亿元/同比+54.9%，购物人次16.5万人次/同比+34.1%，购物件数77.5万
件/同比+11.8%，封关后三亚免税销售单日多次破亿，政策与客流共振信号明确。
25年12月27日三亚免税销售额1.1亿元，同增16.9%，增速较之前封关首周48%
有所回落，因去年底对应日期有大促而基数高。由于26年元旦放假三天（1.1-3日
周四五六），vs25年元旦只放假一天（1.1周三），我们认为海南免税销售本周仍
有望保持亮眼。此外，珠免集团12.24公告出售交割格力房产收回55亿现金，进一
步聚焦免税主业。
⚫景区/冰雪：主看冰雪+主题。景区整体已回归常态平稳增长，我们预计市场更偏好
区域性、主题性标的。自从11月湖南电广传媒和凯撒等10余家组团并购张家界、
12月湖北文旅并购君亭酒店，意味着新一轮的景区文旅并购重组行情拉开序幕，此
方向未来一年预计会据落地节奏不断产生波段行情。此外，长白山股价已回调接近
2个月，但冰雪游热度持续不减，据同程《2025-2026雪季冰雪游趋势报告》，长
白山11月下旬至12月的民宿预订热度同比涨超80%。且26年春节较晚（2月15
日）、雪季较长，我们认为冰雪主题型优质景区短期有相对收益。
⚫旅行社/OTA：未来一年继续看好OTA。线下旅行社更多体现为主题性机会，而在
线旅游保持稳健高景气。我们延续“OTA优于传统旅行社”的结构判断，看好OTA
受益银发游、出入境修复高增，酒店等核心业务的壁垒，及AI应用驱动下的盈利与
估值弹性。此外，还看好海外资金对OTA等在港股的中国大型消费龙头的配置需
求。
⚫酒店：需求见底略修复。今年前三季度酒店因需求偏弱承压，国庆后高频数据与龙
头三季报印证边际修复：STR显示10月国内RevPAR同比小幅转正，房价中个位
数增长、“量稳价升”；头部酒店集团25Q3收入和在营门店数增长稳健。我们判
断酒店盈利大致处于底部区间，2026年在需求企稳、集中度提升和数字化降本支撑
下，中高端连锁酒店龙头仍具小幅扩张与估值修复空间。
⚫新消费/餐饮：精选性价比龙头。新消费今年整体走势是“上半年高增+高估值、下
半年回调重估”。我们认为，经历近半年整理后，部分龙头估值已回到相对合理区
间，2026年应聚焦两类：一是能快速开店的平价消费，比如小菜园等（叠加应用炒
菜机器人降本、强化供应链）；二是顺应人口代际变化、满足情绪价值等新需求的
潮玩。
综上所述，我们认为旅游行业在整体回归稳态增长的背景下，叠加26年预计不断有政策