【行业研究报告】甘源食品-公司信息更新报告：公司经营低点已过，重视后续利润弹性

——公司信息更新报告
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公司经过经营调整期后，在产品、渠道、成本、费用投放方面均有改善。2025Q3
公司净利率已出现环比提升，叠加公司逐步进入春节旺季备货，2026上半年公
司有望实现利润亮眼增长，我们看好公司四季度新产品潜力，抓住商超调改的渠
道变革机遇实现困境反转，上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利
润2.4、3.3（+0.3）、4.0（+0.4）亿元，同比分别下滑36.2%、增长38.3%、22.0%，
渠道改革持续推进，展望未来潜力十足
公司在产品端持续推陈出新，四季度新开发健康豆类后，叠加风味豆果、风味坚
果、风味小吃形成四大品类矩阵，升级产品矩阵。渠道端公司坚持全渠道战略，
国内近年商超终端推进门店调改，公司主动拥抱渠道变革趋势，针对不同渠道联
合研发定制产品，提升渠道认可度；海外东南亚市场投入资源设立团队，了解当
地市场偏好和法规要求，贴合当地需求开发产品，逐步树立起公司品牌；另外公
司在高端会员店、量贩零食和抖音电商等景气度较高渠道持续推进新品，加大合
作力度。
成本和费用向好，期待后续公司增长
公司2025Q3实现毛利率37.1%，环比明显改善，同时公司对棕榈油等重要原材
料施行套期保值等措施，到四季度棕榈油价格已有回落，叠加规模效应、产品结
构改善等因素，预计公司后续毛利率有望进一步改善。费用端，公司2025Q3销
售费用率和管理费用率均有环比改善，下半年收缩明星代言，公司费用投放更为
精细。2026年春节较晚，休闲零食企业旺季销售更多落在2026年1月，线上线
下春节消费场景对零食品类消费刺激较为明显。展望远期，公司在组织、产品和
渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，市场空间广阔，2026年在低基数下，
公司困境反转，利润有望实现亮眼增长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)1,8482,2572,127.72,442.32,788.9
YOY(%)27.422.2-5.714.814.2
归母净利润(百万元)329376239.8331.7404.7