【行业研究报告】工业富联-GPU+ASIC机柜齐发力，交换机高速增长

l投资要点
北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长，GB300持续爬坡。
2025年以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动应用生态进入爆
发阶段，据TrendForce的数据，2025年全球八大主要云服务商资本
支出总额年增率从61%上修至65%，预期2026年云服务商仍将维持积
支出总额年增率从61%上修至65%，预期2026年云服务商仍将维持积
极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上，年
增来到40%，展现出AI基础建设长期的成长潜能。公司GB200出货
非常顺利，GB300也在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，
预计单位成本的下降以及良率的提升，会对四季度毛利率形成正面支
撑。
在ASIC方向持续拓展，与多家CSP厂商推进合作。谷歌TPU作
为AIASIC标杆，已进入第七代Ironwood，聚焦训练/推理双场景，
2025—2026年出货量与能效同步跃升；AWS、微软、Oracle三大厂商
需求聚焦“自主可控+成本优化+场景适配”，AWS增速领先，微软加速
追赶，Oracle走差异化路线。公司在ASIC方向持续拓展，与多家主
要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段。同
时，公司在客户ASICAI服务器产品上也会提供相关的高速交换机产
品。此外，液冷产品的导入也取得了一定成效，也在陆续进行客户认
证,导入客户ASIC服务器机柜。
800G高速交换机高速增长。AI需求持续放量，交换机业务成长
显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比
增长超27倍。随着AI训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断
提升，高速交换机的需求持续增长，预计800G产品会是2025-2026
年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与
多家客户协同开发的CPO(共封装光学)新一代ASIC及1.6T交换机也
在推进当中，后续将逐步推向市场。
l投资建议：
我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为
8829/13681/19150亿元，归母净利润分别为334/549/868亿元，维
l风险提示：
市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不
及预期风险。
n盈利预测和财务指标
发布时间：2025-12-31