【行业研究报告】交运设备-汽车行业投资策略：同源性优势明显，机器人打开车企成长空间

同源性优势明显，机器人打开车企成长空间
同源性优势明显，机器人打开车企成长空间
——行业投资策略
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汽车供应链是人形机器人发展天然土壤
汽车制造与机器人研发存在天然的同源性。汽车制造领域所积累的传感器技术、
控制系统，以及目标识别、路径规划等算法，均为人形机器人的研发提供了重要
的技术借鉴。此外人形机器人涉及多种精密零部件、产业链较长，而汽车零部件
企业具备“规模降本+质量管控”的体系化优势，凭借强大的研发实力、制造能
力以及丰富的量产经验，车企在人形机器人的研发和制造过程中具有显著的先发
优势。汽车与机器人共享超过50%的供应链资源，车端成熟的属地化与规模化制
造能力直接支撑机器人降本与量产，将快速、大幅度降低机器人生产成本。
特斯拉引领，车企积极布局人形机器人领域
特斯拉Optimus四年迭代至第三代，进入“精细化+拟人化”阶段。软件方面，
用于端侧推理的AI5是前一代性能的40倍，将大幅提升V3的“大脑”性能；
硬件方面，V3的灵巧手设计方案为单手22-DoF以上，使得其与人类的灵活程度
相当。特斯拉预计在2026Q1将展示V3的量产意图原型，并将在2026年底开始
量产。当前国内已有小鹏、小米、广汽、奇瑞、比亚迪、上汽等13家车企入局
人形机器人赛道。（1）自研：利用汽车自动驾驶、三电等的技术积累，自研机器
人产品。（2）合作：与具备丰富机器人软硬件研发经验的公司合作，实现快速发
展。（3）战略投资：随着行业内不断涌现优秀的机器人公司，部分车企选择战略
入股，深度绑定相关合作伙伴。
“智能化1→10+机器人0→1”发展期，车企估值体系有望向科技公司迈进
特斯拉2021-2022年多数时候市销率在15倍以上，明显领先于其他车企。2024
年以来，特斯拉虽销量下滑，但市销率仍稳居5倍以上并从底部波动回升，主要
由于其擘画的宏伟AI蓝图，包括FSD、Robotaxi、机器人等。而小鹏作为中国
车企中科技属性最强的代表之一，在自动驾驶、机器人、飞行汽车、AI芯片、
大模型等领域全方位布局，随着其2024Q4以来销量明显提升贡献强劲的基本面
支撑，也享受了一定的估值溢价。因此，我们认为，车企的定价逻辑有望从传统
制造业的“销量/份额驱动的PE/PS”迁移到“科技公司式的现金流折现+分部估
值”框架，估值也将在新能源时代已有提升的基础上实现进一步的大幅提升。
推荐标的：
整车：小鹏汽车-W、零跑汽车、理想汽车-W、蔚来-SW、吉利汽车、小米集团
-W、比亚迪、赛力斯、长安汽车、北汽蓝谷、长城汽车、江淮汽车、上汽集团
零部件：均胜电子、浙江仙通、德赛西威、华阳集团、博俊科技、美力科技、
沪光股份、继峰股份、瑞鹄模具、经纬恒润-W、阿尔特、敏实集团
风险提示：技术发展进度不及预期；市场需求不及预期；政策推进不及预期。
-19%